价值投资_Value Investing

什么是价值投资？

价值投资是一种投资策略，涉及挑选那些看似低于其内在价值或账面价值的股票。价值投资者积极寻找他们认为被市场低估的股票。他们相信市场对好消息和坏消息的反应过度，导致股票价格的波动与公司的长期基本面不相符。这种过度反应提供了以折扣价格购买股票的获利机会。

沃伦·巴菲特可能是当今最著名的价值投资者，但还有许多其他人，包括本杰明·格雷厄姆（巴菲特的教授和导师）、大卫·多德、查理·芒格（巴菲特的商业伙伴）、克里斯托弗·布朗（另一名格雷厄姆的学生）以及亿万富翁对冲基金经理塞斯·克拉曼。

关键要点

• 价值投资是一种选择低于其内在或账面价值股票的投资策略。
• 价值投资者积极寻找他们认为市场低估的股票。
• 价值投资者使用财务分析，不追随大众，主要投资于质量公司的长期持有。

理解价值投资

价值投资的基本概念相对简单：如果你知道某样东西的真实价值，当你购买它时可以节省很多钱。大多数人会认可，无论你是以折扣价还是全价购买一台新电视，你得到的都是相同的电视、相同的屏幕尺寸和画质。

股票价格的运作方式类似，这意味着即使公司的估值保持不变，公司股票的股价也可能发生变化。严格来说，某个公司的股票并不存在真实的或内在的价值。但是，存在相对的价值。

市场参与者可以在没有被客观价格数字束缚的情况下买卖股票。因此，股票就像电视一样，会经历需求的高峰和低谷，从而导致价格波动。如果公司的基本面保持不变，未来机遇不变，股票的价值基本上是相同的，尽管价格不同。

重要提示：价值投资源于哥伦比亚商学院教授本杰明·格雷厄姆和大卫·多德于1934年提出的概念，并在格雷厄姆1949年的著作《聪明的投资者》中得以普及。

就像精明的购物者会争辩说，支付电视的全价无济于事，因为电视每年都会多次降价，精明的价值投资者也认为股票的运作方式相同。当然，与电视不同的是，股票不会在每年的可预测时段降价，且降价的价格不会被广泛宣传。

价值投资是调查这些股票秘密降价的过程，并以低于市场价值的价格购买它们。通过长期持有这些价值股票，投资者可以获得可观的回报。

内在价值与价值投资

在股票市场中，股票便宜或折扣的等价物是其股份被低估。价值投资者希望从他们认为被深度打折的股份中获利。

投资者使用各种指标来寻找股票的估值或内在价值。内在价值是利用财务分析的结合，例如研究公司的财务表现、收入、盈利、现金流、利润和基本因素。它包括公司的品牌、商业模式、目标市场和竞争优势。一些用于评估公司股票的指标包括：

• 市净率（P/B），用于衡量公司资产的价值并与股价进行比较。如果价格低于资产的价值，假设公司没有财务困境，那么股票就是被低估的。
• 市盈率（P/E），用于显示公司的盈利记录，以判断股价是否未反映全部盈利或被低估。
• 自由现金流，这是指在扣除支出成本后，公司从收入或运营中产生的现金。

自由现金流是支付开支后剩余的现金，包括运营费用和资本支出（即设备采购或升级制造厂等大型采购）。如果一家公司产生自由现金流，它将有剩余资金投资于业务的未来、偿还债务、支付股息或回购股票。

当然，还有许多其他用于分析的指标，包括债务、权益、销售和收入增长等分析。审查这些指标后，价值投资者如果发现比较价值——股票当前价格与其内在价值的关系——足够吸引人，可以决定购买股票。

安全边际

价值投资者在估算价值时需要留有一些误差空间，并且通常根据自己的风险承受能力设定“安全边际”。安全边际原则是成功价值投资的关键之一，其基于这一前提：以低价购买股票使你在未来出售时获得盈利的机会更大。安全边际同样降低了如果股票表现不如预期时可能亏损的风险。

因此，如果你认为一只股票价值100美元，而以66美元买入，你只需等待股票价格上涨到100美元的真实价值就可以获得34美元的利润。此外，公司的增长和价值提升也可能为你带来更高的收益。如果股价上涨到110美元，你的利润将达到44美元，因为你以折扣价买入。如果购买时股价是100美元，你的利润只有10美元。

注： 本杰明·格雷厄姆，价值投资之父，建议在股票价格处于其清算价值的三分之二或更低时进行购买。这是他认为最小化风险、获得最佳回报所需的安全边际。[1]

价值投资者相信市场并不高效

价值投资者不相信有效市场假说，该假说认为股票价格已经考虑了关于公司的所有信息，因此其价格始终反映其价值。相反，价值投资者相信，股票可能因各种原因被高估或低估。

例如，股票可能因为经济表现不佳而被低估，投资者恐慌性抛售（正如在大衰退期间的情况）。或者，股票可能因投资者对未证明的新技术过于兴奋而被高估（如互联网泡沫期间的情况）。心理偏见可能会根据新闻（如令人失望或意外的盈利公告、产品召回或诉讼）推动股票价格波动。

价值投资者不随波逐流

价值投资者具备许多逆向投资者的特征——他们不随大流。他们不仅拒绝有效市场假说，而且当其他人都在买入时，他们往往是在卖出或观望。当其他人都在抛售时，他们则是在买入或持有。价值投资者不会购买流行股票（因为它们通常被高估）。相反，他们会选择那些不那么知名的公司，只要财务状况符合标准。当知名股票价格大幅下跌时，他们也会重新审视这些股票，因为相信如果基本面仍然强劲，它们可能会从挫折中恢复，并且质量仍然存在。

价值投资者只关注股票的内在价值。他们认为购买股票是一种对一家公司所有权的百分比，他们希望拥有那些他们知道具有可靠原则和健全财务的公司，而不在乎其他人在说什么或做什么。

价值投资需要勤奋和耐心

估算股票的真实内在价值不仅涉及一些财务分析，还有相当大的主观性——这意味着，有时它更像是一种艺术而不是科学。两个不同的投资者可以分析同一公司的确切估值数据却得出不同结论。因此，你需要制定一种适合自己的策略。

一些只关注现有财务状况的投资者，对未来的增长估计不太看重。其他价值投资者则主要关注公司的未来增长潜力和预计现金流。有些人两者兼顾：著名的价值投资专家沃伦·巴菲特和彼得·林奇（曾管理富达投资的麦哲伦基金多年）以分析财务报表和查看估值倍数而闻名，以识别市场错误定价的股票。

尽管有不同的做法，价值投资的基本逻辑是以低于其当前价值的价格购买资产，长期持有，并在它们回升至内在价值或更高时获利。它并不提供即时的满足感。你不能指望在星期二以50美元购买股票，星期四以100美元卖出。相反，你可能需要等待数年，才能看到股票投资回报，期间可能还会偶尔亏损。好消息是，对于大多数投资者来说，长期资本利得的税率低于短期投资收益的税率。

与所有投资策略一样，你必须有耐心和勤奋，以坚持自己的投资理念。一些股票可能因基本面良好而吸引你，但如果价格过高则需要耐心等待。你希望在最有吸引力的价格购买股票，如果没有符合你标准的股票，那么就得静静等待，让你的资金闲置，直到机会出现。

为什么股票被低估

如果你不相信有效市场假说，你可以找出股票交易低于其内在价值的原因。以下是一些可能导致股票价格下跌并被低估的因素。

有时，人们会基于心理偏见而做出非理性投资，而不是市场基本面。当特定股票价格上涨或整体市场上涨时，他们就会买入。他们会看到如果12周前投资，他们现在可以赢得15%的收益，随之产生逃避缺失的恐惧。

相反，当股票价格下跌或整体市场下滑时，损失厌恶会促使人们抛售股票。因此，与其等待市场方向改变，保持账面损失，他们宁愿接受特定损失进行抛售。这种投资者行为是如此普遍，以至于影响个股价格，加剧市场的上升和下降趋势，并产生过度波动。

“泡沫”是投资者热情的结果，价格不断上升。当市场达到不可思议的高点时，通常会导致泡沫破裂。由于价格水平不可持续，投资者最终陷入恐慌，纷纷抛售相关资产。这导致市场崩溃。2000年代初的互联网泡沫便是如此，当时科技股的价值远超公司实际价值。2006年，随着房地产泡沫破裂，市场在接下来几年崩溃，我们也看到了同样的事情发生。

超越你在新闻中听到的信息。你可能在那些不被广泛关注的小型股票甚至外国股票中发现真正很好的投资机会。大多数投资者想要参与下一个热门项目，例如科技初创企业，而不是无聊的、成熟的消费品制造商。

例如，Meta（前身为Facebook）、苹果和谷歌等股票更可能受到集体投资心态的影响，而像宝洁或强生这样的综合性企业则较少受到影响。

即使是优秀的公司也面临挫折，如诉讼和召回。然而，仅仅因为一家公司经历了一次不利事件，并不意味着它仍然没有内在价值或其股票不会反弹。在其他情况下，可能存在一个细分市场或部门影响公司的盈利能力。但如果公司决定处置或关闭该业务部门，这种状况可能会改变。

分析师在预测未来方面并不出色，然而，当一家公司的盈利低于分析师预期时，投资者往往会惊慌抛售。然而，能够超越下调预测和负面新闻的价值投资者可以以更深的折扣购买股票，因为他们能够识别公司的长期价值。

周期性被定义为影响业务的波动。公司并不免受经济周期的起伏，无论是季节性因素还是消费者的态度和情绪。这一切都可能影响利润水平和公司的股价，但不会影响公司的长期价值。

价值投资策略

购买被低估股票的关键在于深入研究公司，做出合乎常理的决策。价值投资者克里斯托弗·H·布朗建议询问公司是否可能通过以下方式增加收入：

• 提高产品价格
• 增加销售额
• 降低支出
• 出售或关闭不盈利的部门[2]

布朗还建议研究公司的竞争对手，以评估其未来的增长前景。但所有这些问题的答案往往都是投机性的，缺乏任何实质性的数据支持。简单来说，目前没有任何量化软件程序可以帮助得出这些答案，因此价值投资有时更像是一场重大猜测游戏。因此，沃伦·巴菲特建议只投资于你亲自涉足过的行业或你熟悉的消费品，比如汽车、衣服、家电和食品。

投资者可以选择那些销售高需求产品和服务公司的股票。尽管难以预测何时创新的新产品将占领市场份额，但很容易评估一家公司的经营时间并研究其如何应对挑战。

在我们这里，内部人士是公司高级管理人员和董事，以及任何持有至少10%公司股份的股东。[3]公司的管理人员和董事对所经营的公司拥有独特的知识，所以如果他们正在购买公司的股票，可以合理地认为公司的前景看起来乐观。

同样，持有至少10%股份的投资者如果没有看到盈利潜力不会买入那么多股票。相反，内部人士出售股票不一定意味着公司预期业绩不佳——内部人士可能只是出于个人原因需要现金。然而，如果内部人士大规模抛售，这种情况可能值得进一步深入分析。

在某个时刻，价值投资者必须查看公司的财务报告，了解其表现情况，并与行业同行进行比较。

财务报告展示了公司的年度和季度表现结果。年度报告是SEC表格10-K，季度报告是SEC表格10-Q。公司必须向美国证券交易委员会（SEC）提交这些报告。[4]你可以在SEC网站或公司的网站的投资者关系页面找到这些报告。[5]

从公司的年度报告中可以学到很多。它将解释所提供的产品和服务，以及公司的发展方向。

财务报表

财务报表通常包括在公司向监管机构提交的财务报告中，但它们提供了一家公司财务状况的全景视图。上市公司需提交三份报表——资产负债表、损益表和现金流量表。

资产负债表由两个部分组成，一部分列示公司资产，另一部分列示其负债和股东权益。资产部分细分为公司的现金及现金等价物、投资、应收账款（客户欠款）、存货和固定资产，如厂房和设备。

负债部分列示公司的应付账款或欠款、应计负债、短期债务和长期债务。股东权益部分反映投资于公司的资金总额、流通的股票数量以及公司留存收益的金额。留存收益是一种储蓄账户，用于储存公司的累积利润，例如用于支付股息，被视为公司健康盈利的标志。

损益表显示了产生的收入、公司的支出和利润。与季度报表相比，查看年度损益表将更好地了解公司的整体状况，因为许多公司在一年中会经历销售额波动。

现金流量表列示了公司现金的来源和去向。它告诉你哪些活动创造了流入，例如运营、投资或融资活动。它还列示哪些活动产生了流出。

重要提示：研究表明，价值股票在长期内的表现优于成长型股票和市场整体表现。

沙发土豆投资

成为价值投资者而不阅读10-K报告是有可能的。沙发土豆投资是一种主动管理的被动投资策略，购买和持有一些投资工具，这些工具已经由他人完成了投资分析——即共同基金或交易所交易基金。在价值投资的情况下，这些基金会追踪价值策略并购买价值股票——或者跟踪像沃伦·巴菲特这样的高调价值投资者的动态。

投资者可以购买其控股公司伯克希尔·哈撒韦的股份，伯克希尔·哈撒韦拥有或参股许多经过“奥马哈神谕”研究和评估的公司。

价值投资的风险

与任何投资策略一样，尽管价值投资是一种低到中风险策略，但仍存在亏损风险。以下是一些风险及为何会发生损失的原因。

许多投资者在做出价值投资决策时使用财务报表。因此，如果你依赖自己的分析，务必要确保拥有最新信息，并确保你的计算准确。如果不然，你可能会做出糟糕的投资，或者错过一项很好的投资。如果你尚未对阅读和分析财务报表和报告感到自信，继续学习这些课题，不要在真正准备好之前进行任何交易。

一种策略是阅读附注。这些是表格10-K或10-Q中的注释，进一步解释公司的财务报表。这些注释跟随报表，说明公司的会计方法并详细阐述报告的结果。如果附注难以理解，或者其提供的信息似乎不合理，你就会更清楚是否该放弃该股票。

在公司损益表上可能会出现一些应该视为例外或特别的项目。这些通常超出公司的控制范围，被称为非常项目——收益或非常项目——损失。一些例子包括诉讼、重组甚至自然灾害。如果你在分析时将其排除在外，便能大致了解公司的未来表现。

然而，对这些项目要进行批判性思考，并利用你的判断。如果一家公司每年报告相同的非常项目，这可能说明它并不那么“非常”。此外，如果每年都有意外损失，这可能是公司面临财务问题的迹象。非常项目应该是非常规且一次性的。同时，要警惕减值的持续出现。

早前的教程部分讨论了各种财务比率的计算，这些比率帮助投资者诊断公司的财务健康状况。没有唯一的方法来确定财务比率，这可能相当棘手。以下因素可能会影响比率的解读：

• 比率可以使用税前或税后数字来计算。
• 一些比率可能得出不准确的结果，而导致估算。
• 根据“收益”一词的定义，公司每股收益（EPS）可能有所不同。
• 即使比率相同，根据不同公司的会计实践比较不同公司也可能麻烦。

对股票支付过高价格是价值投资者的主要风险之一。如果你支付过高的价格，可能会面临部分或全部资金的损失。购买接近公平市场价值的股票也有同样风险。购买低估的股票意味着即使公司表现不佳，你的损失风险也会降低。

回想一下，价值投资的基本原则之一是在所有投资中建立安全边际。这意味着以其内在价值的三分之二或更少的价格购买股票。价值投资者希望在潜在的高估资产中尽可能少冒资本风险，因此他们尽量不对投资支付过高的价格。

传统的投资智慧认为，投资个别股票可能是一种高风险策略。相反，我们被教导要投资于多只股票或股票指数，以便接触到各种公司和经济部门。然而，一些价值投资者认为，即使你只有少数几只股票，只要选择代表不同产业和不同经济领域的股票，你也可以拥有多样化的投资组合。价值投资者和投资经理克里斯托弗·H·布朗建议至少拥有10只股票。[6]根据本杰明·格雷厄姆的建议，如果你想多样化持仓，应当考虑选择10至30只股票。[7]

然而，另一组专家则持不同意见。如果你想获得高回报，试着选择几只股票，根据《低头投资入门》第二版的作者们的说法。他们表示，投资组合中股票数量较多可能导致平均回报。[8]当然，这个建议建立在你在选择赢家方面很优秀的假设上，这对于初学者尤其不容易。

在做出投资决策时，忽视情绪是一件困难的事情。即使你在评估数据时能采取冷静批判的立场，但在使用辛苦赚来的资金购买股票时，恐惧和兴奋可能难以避免。更重要的是，一旦你购买了股票，如果价格下跌，你可能会被诱惑去出售它。

请记住，价值投资的关键在于抵制恐慌的诱惑，不随大流。因此，不要陷入在价格上涨时购买，价格下跌时抛售的陷阱。这种行为会摧毁你的投资回报（跟风投资可能迅速变成一场危险的游戏）。

价值投资的实例

价值投资者寻求从市场反应过度中获利，这种现象通常发生在季度财报发布后。作为历史真实案例，2016年5月4日，Fitbit发布了2016年第一季度财报，并在盘后交易中遭遇快速下跌。经过这一波动后，公司几乎损失了19%的市值。然而，虽然公司在发布财报后股价大幅下跌并不罕见，但Fitbit不仅达成了分析师对本季度的预期，还提高了2016年的预测指导。[9]

公司在2016年第一季度收入达到了5.054亿美元，同比增长超过50%。此外，Fitbit预计在2016年第二季度将产生5.65亿至5.85亿美元的收入，超过分析师预测的5.31亿美元。[9]

公司前景强劲且正在增长。然而，由于Fitbit在第一季度重金投入研发，导致每股收益（EPS）相较于前一年有所下降。这完全足以引发普通投资者的抛售，进而导致股价下跌。然而，一位关注基本面的价值投资者明白，Fitbit是一只被低估的安全，潜力巨大。

以此为例——2019年，Fitbit的收入超过了14亿美元；之后，在2021年，谷歌以21亿美元最终并购Fitbit。[10][11]若在2017年2月9日以5.35美元的低估价格购买Fitbit股票的价值投资者，将会表现优异，因为在并购时，股票转换为现金，每股价值达7.35美元，支付给了投资者。[12][13]

什么是价值投资？

价值投资是一种投资理念，涉及以低于内在价值的折扣购买资产。这也被称为安全边际。被誉为价值投资之父的本杰明·格雷厄姆在他1949年的划时代著作《聪明的投资者》中首次提出这一术语。价值投资的著名支持者包括沃伦·巴菲特、塞斯·克拉曼、莫赫尼什·帕布雷和乔尔·格林布拉特。

什么是价值投资的实例？

常识和基本分析构成了许多价值投资原则的基础。安全边际，即股票相较于内在价值的折扣，是其中一个主要原则。例如，市盈率（PE）等基本指标显示公司收益与其价格的关系。价值投资者可能会投资于市盈率较低的公司，因为它提供了一个判断其被低估或高估的标准。

常见的价值投资指标有哪些？

除了分析公司的市盈率这一指标外，常见指标还包括市净率、自由现金流（FCF）、及债务股本比率（D/E）。

谁是“市场先生”？

“市场先生”这一术语由本杰明·格雷厄姆首次提出，代表一个假设的投资者，容易出现恐惧、冷漠和欣喜等情绪波动。“市场先生”体现了情绪化反应股票市场的后果，而非理性或基本分析。作为行为的原型，“市场先生”反映了市场固有的价格波动，以及可能影响这些波动的极端情绪，比如贪婪和恐惧。

结论

价值投资是一种长期策略。例如，沃伦·巴菲特购买股票的目的是几乎无限期地持有。他曾表示：“我从不试图通过股票市场赚钱。我购买时假设市场可能明天关闭，五年不再开放。”

当你需要进行重大购买或退休时，可能会想出售股票，但通过持有多种股票并保持长期眼光，你能在价格超过其公平市场价值（和你支付的价格）时再卖出股票。

更正——2024年2月8日：本文已更正为指出本杰明·格雷厄姆建议在股票价格处于其清算价值的三分之二或更低时进行购买。

参考文献

[1] Library of Congress. "Value Avatar: Benjamin Graham," Page 3.

[2] Christopher H. Browne. "The Little Book of Value Investing," Pages 71 -77. John Wiley & Sons, Inc., 2007.

[3] U.S. Securities and Exchange Commission, Investor. "Updated Investor Bulletin: Insider Transactions and Forms 3, 4, and 5."

[4] U.S. Securities and Exchange Commission. "Forms List."

[5] U.S. Securities and Exchange Commission. "EDGAR Company Filings."

[6] Christopher H. Browne. "The Little Book of Value Investing," Pages 22-23. John Wiley & Sons, 2007.

[7] Benjamin Graham. "The Intelligent Investor," Page 114. Harper Collins, 2003.

[8] Peter J. Sander and Janet Haley. "Value Investing for Dummies," Pages 77-78. John Wiley & Sons, 2011.

[9] Fitbit. "Fitbit Reports $505M Q116 Revenue and Raises Revenue and Profit Guidance for FY16."

[10] U.S. Securities and Exchange Commission. "Fitbit To be Acquired by Google."

[11] Fitbit. "Fitbit Joins Google."

[12] Yahoo Finance. "Fitbit, Inc."

[13] U.S. Securities and Exchange Commission. "Fitbit, Inc. Schedule 14A Information."