保护性区间_Collar
什么是保护性区间（Collar）？
保护性区间，又称为对冲包装或风险逆转，是一种期权策略，用于防止重大损失，但同时也限制了潜在的利润。这种策略适用于那些对所持股票长期持乐观态度，但又担心市场短期波动的投资者。
已经持有某种基础股票（或其他资产）的投资者，通过购买一个行使价低于当前股票价格的看跌期权来创建保护性区间，这样可以防止股票价格下跌。同时，投资者会出售一个行使价高于当前股票价格的看涨期权。出售看涨期权可以产生收入，希望这能至少覆盖购买看跌期权的成本。此策略允许交易者在资产价格达到看涨期权的行使价时获利，但不允许其超过该价格。因此，虽然保护性区间策略可以防止重大损失，但它也限制了潜在收益。下面我们将更清晰地解释这一点。
关键要点
- 保护性区间是一种期权策略，包括购买看跌期权和出售看涨期权，以防止重大损失，但同样限制了大幅盈利的可能。
- 保护性区域策略结合了两种策略，称为保护性看跌和备兑看涨。
- 投资者最理想的情况是在期权到期时，基础股票价格等于所出售的看涨期权的行使价。
理解保护性区间
投资者通常会在持有的股票价值已高于购买价格，并对股票上涨持乐观态度但对短期前景不确 定时使用保护性区间。为了保护他们因股票下跌而获得的收益，他们可以实施保护性区间期权策略。投资者的最佳结果是当股票价格在期权即将到期时与所出售的看涨期权的设定价格相符。
保护性区间策略结合了两种方法：购买看跌期权以防止价格下跌，以及出售看涨期权以提前赚取一些收入。我们具体分析如下：
- 购买看跌期权（又称保护性看跌）：这就像为你的股票投保。如果股票价格下跌，你可以在预设价格卖出，保护自己免受重大损失。
- 出售看涨期权（也称为备兑看涨）：你同意在未来以特定价格出售你的股票，作为交换，你立刻获得一笔钱。这笔收入可以帮助覆盖你购买的看跌期权的成本。
以下是实施此策略的检查清单：
- 看跌和看涨期权应在同一个月份到期，且数量应相同。
- 使用看跌期权出售股票的价格应低于其当前价格。
- 使用看涨期权出售股票的价格应高于其当前价格。
- 从出售看涨期权中获得的收入应足以覆盖购买看跌期权的成本，以免需要额外支出。
这种安排在你不想额外支出且愿意接受股票价格涨幅有限的情况下非常理想。因此，如果你对股票持非常看好的态度，这可能不是最佳选择。
保护性区间与使用三种期权操作的类似风险逆转策略称为“围栏”。
保护性区间的盈亏平衡点及利润或损失分析
使用保护性区间策略的投资者，其盈亏平衡 点通过计算所花费的金额与期权收益之间的差额来确定。当他们从期权中获得的收益超过他们支付的费用时，产生净信用，投资者将这部分额外收益加到股票购买价格上。如果他们在期权上支出超过所获得的，总体则为净借记，他们需从股票购买价格中扣除此数额。为了实现盈亏平衡，股票最终价格需达到这个数值。
- 盈亏平衡（如果是借记）= 股票购买价格 + 净支付的保费
- 盈亏平衡（如果是信用）= 股票购买价格 - 净收取的保费
投资者通过查看看涨期权的设定卖出价格与其最初对股票的购买价格之差来确定从保护性区间策略中获得的最大利润。在考虑期权交易的成本或收益后，投资者面临的最大损失是他们支付的股票价格与看跌期权设定的安全价格之间的差额。各可能结果的计算方法如下：
- 最大利润（如果是借记）= 看涨行使价 - 股票购买价格 - 净支付的保费
- 最大利润（如果是信用）= 看涨行使价 - 股票购买价格 + 净收取的保费
- 最大损失（如果是借记）= 看跌行使价 - 股票购买价格 - 净支付的保费
- 最大损失（如果是信用）= 看跌行使价 - 股票购买价格 + 净收取的保费
保护性区间实例
假设你拥有100股ABC股票，最初以每股80美元购买，而该股票当前交易价格为87美元。由于整体市场波动，你希望暂时对冲该头寸。
你以77美元的执行价和3.00美元的保费购买一份看跌期权（注意一份股票期权合约为100股）。同时，你以97美元的执行价和4.50美元的保费出售一份看涨期权。
在上述情况 下开始实施保护性区间时，你每股获得1.50美元的净信用，即1.50美元 × 100 = 1,500美元。
这因为你以1.50美元的价格出售看涨期权，而这比你购买看跌期权的价格要高，所以现在可以兑现这部分差额。
让我们来看看如何盈亏平衡：
盈亏平衡 = 股票成本 + 看跌期权成本 - 收取的看涨期权保费
= 80 + 3.00 - 4.50 = 78.50美元的股票价格
现在让我们计算使用该策略时的最佳上涨潜力：
对于信用性保护性区间的最大利润 = 看涨行使价 - 股票购买价格 + 净支付的保费
= 97 - 80 + 1.50 = 18.50 × 100股 = 1,850美元
最后，让我们看看最坏的可能结果：
对于信用性保护性区间的最大损失 = 看跌行使价 - 股票购买价格 + 净收取的保费
= 77 - 80 + 1.50 = -1.5 × 100股 = -150美元
保护性区间策略的优缺点
这一策略吸引那些希望保护其多头头寸、抵御市场波动或下行风险的投资者。然而，像所有投资策略一样，保护性区间也有其优缺点。
当投资者希望保护已经增值的股票收益，但又担心市场潜在的短期下跌时，采用保护性区间是明智之举。因此，如果你对股票持适度乐观或中立态度，并希望在不增加成本的情况下对冲潜在的下行风险，保护性区间是有帮助的。但如果你对股票非常乐观，则会限制你预期的利润。
对于乐于接受上涨潜力上限以换取下行保护的投资者来说，这同样是一个有前景的方法。这使得保护性区间成为保守型投资者或接近财务目标的投资者的合适策略，在这个阶段，保护收益 比追求更高回报更为重要。
保护性区间的主要缺点在于如果基础资产的价格继续上涨，超过看涨期权的行使价，会限制潜在收益。同时，如果股票价格未能跌至看跌期权的行使价水平，购买看跌期权的费用就会成为不必要的支出。
保护性区间的优缺点
优点
- 下行保护
- 一定的上涨参与
- 成本低，甚至可能实现净信用
缺点
- 上涨潜力受限
- 需要积极监控
- 随着购买看跌期权，费用高于备兑看涨
为什么叫做保护性区间？
保护性区间策略之所以称为此，是因为它在股票头寸上设置了“底线”和“上线”，就像颈部的衣领一样。股票价格在这两个行使价之间“被束缚”，提供一定的下行保护，同时限制了潜在的上涨收益。
何时是实施保护性区间的最佳时机？
如果你持有股票，保护性区间在你对市场保持适度乐观但又担心下行风险时非常值得。投资者通常在看到自己的股票价值大幅增值后，为保护其收益而使用此策略，特别是在接近财务目标或需要资本保值的情况下。保护性区间在波动性较高时效果更佳。
保护性区间如何防止损失？
下行看跌期权在股票价格下方设置了一个底线，将损失限制在看跌期权行使价与原股票价格之间的差额减去收取的看涨期权保费。选择看跌期权的行使价时，应基于希望获得的下行保护程度。同时，出售看涨期权降低了策略成本，但因现有股份的收益将被看涨期权的对应损失所抵消，因此限制了上涨潜力。
可以在到期前修改保护性区间策略吗？
可以，在期权到期之前，可以调整或解除保护性区间策略。如果对股票的前景发生变化，可以回购看涨期权并出售看跌期权。然而，这些调整可能会产生费用，并改变策略的整体盈利能力。特别是在波动性市场中，仔细监控期权头寸至关重要。
总结
保护性区间是一种防御性期权策略，用于防止下行损失，同时限制上涨收益。投资者和交易者可以利用保护性区间期权应对利率风险以及持有多头股票的损失。
这基本上是保护性看跌与备兑看涨的组合。实施该策略时，投资者通常已经持有一种股票，并对其价格前景持适度乐观态度。接着，可以购买下行看跌期权并出售上行看涨期权，有效“锁定”在两个行使价之间。如果股票下跌，看跌期权提供了底线，防止进一步损失，而出售看涨期权则为抵消看跌期权的初始成本提供了一些额外收入。如果股票上涨，看跌期权到期失效，而看涨期权将进一步上涨限制在其行使价之内（加上出售它所获得的任何净信用）。
参考文献
[1] E. Sinclair. "Positional Option Trading: An Advanced Guide." John Wiley & Sons, 2020. Pages 138-142.