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卖空_Short Selling

什么是卖空？​

卖空是一种交易策略，投资者通过此方式对股票价格下跌进行投机。卖空者押注并从证券价格下跌中获利。交易者常将卖空作为投机手段，而投资者或投资组合管理者可能将其用作对长期头寸下行风险的对冲。

主要要点​

  • 卖空发生在投资者借入股票并在公开市场上出售，计划在之后以更低的价格回购。
  • 卖空者押注并从证券价格的下跌中获利。
  • 卖空具有较高的风险/收益比，虽然可能带来丰厚的利润，但损失可能迅速增加，并可能导致追加保证金的要求。

卖空是如何运作的​

交易者通常出于投机和对冲的目的参与卖空。要开设卖空头寸，交易者必须拥有保证金账户，并在持仓期间为借入股份的价值支付利息。

美国金融行业监管局（FINRA）、纽约证券交易所（NYSE）以及联邦储备委员会设定了保证金账户必须保持的最低价值，称为维护保证金。[1]

经纪人负责寻找可借入的股票，并在交易结束时归还这些股票。开设和关闭交易可以通过合格的经纪人进行的常规交易平台完成。交易者通常按照以下步骤进行卖空交易：

时机与条件​

时机对卖空至关重要。股票通常下跌的速度远快于上涨，而强劲的盈利增长可能在首次出现失利或其他看跌发展时被抹去。相反，如果过早进入交易可能会因成本和潜在损失而难以维持卖空头寸，尤其是在股票迅速上涨的情况下。卖空者通常在以下条件下寻找机会：

  • 熊市：在根深蒂固的熊市中，认为“趋势是你的朋友”的交易者相比于牛市阶段有更高的机会进行盈利的卖空交易。在市场快速、广泛和深度下跌的环境中，卖空者乐于在此类时期获取意外的利润。
  • 基础面恶化：股票的基本面可能因多种原因恶化——如营收或利润增长放缓、业务挑战增加、成本上升压缩利润率。基本面的恶化可能表明经济放缓、地缘政治事件如战争威胁或新的低成交量高点等看跌技术信号。
  • 看跌技术指标：当技术指标确认看跌趋势时，卖空交易可能会成功。这些指标可能包括跌破关键长期支撑位或出现看跌均线交叉，如死亡交叉。看跌均线交叉的一个例子是当一只股票的50天移动平均线跌破200天移动平均线时。移动平均线只是某一时期股票价格的均值。如果当前价格打破这一均值，无论是向下还是向上，都可能意味着价格新趋势的信号。
  • 高估值：在某些行业或整个市场的估值因对该行业或经济长远前景的极度乐观而达到极高水平时，投资专业人士称这一阶段为“追求完美的价格”，因为投资者不可避免地将在某一时刻因其高期望值未能实现而感到失望。经验丰富的卖空者往往会等待市场或行业转折，进入下行趋势。

卖空成本​

与购买和持有股票或投资不同，卖空除了需要支付经纪人常规交易佣金外，还涉及显著的成本。一些成本包括：

  • 保证金利息：由于卖空只能通过保证金账户进行，因此在卖空交易上的应付利息可能会相当可观，尤其是当卖空头寸持续一段较长时间。
  • 股票借贷成本：因高卖空兴趣、流通股份有限或其他原因，难以借入的股票会产生“难以借入”费用，可能十分可观。该费用按年化率计算，范围从极小的百分之一到超过短期交易价值的100%不等，按短期交易开放的天数进行分摊。经纪商通常会将该费用计入客户账户。
  • 股息及其他费用：卖空者需向借入股票的实体支付短期股票的股息。对于卖空的债券，他们也需要向借款方支付应付的票息或利息。

卖空被称为保证金交易。交易者利用投资作为抵押从经纪公司借入资金。投资者必须满足25%的最低维护要求。如果账户低于这一水平，交易者将面临追加保证金要求，必须投入更多现金或平仓。[1]

卖空策略​

设想一位交易者认为XYZ股票——当前交易价格为50美元——在三个月内将会下跌。他们借入100股并将其卖给另一位投资者。此时，交易者处于“卖空”状态，因为他们卖出了自己并不拥有但已借入的股票。

一周后，短期内公司的财报显示业绩惨淡，股票价格跌至40美元。交易者平仓，以上市市场价格以40美元购回100股来替换借入的股票。根据以下计算，交易者在短期销售中获得的利润（不包括佣金和保证金账户利息）为1000美元：50美元 - 40美元 = 10美元，10美元 × 100股 = 1000美元。

继续上述情景，假设交易者并未以40美元平仓，而是决定继续持有头寸以期进一步降价。然而，一家竞争对手出价65美元的收购要约迅速收购该公司，股票价格飙升。

如果交易者决定在65美元平仓，短期销售的损失将为1500美元，根据以下计算得出：50美元 - 65美元 = 负15美元，负15美元 × 100股 = 1500美元损失。在这种情况下，交易者不得不以显著更高的价格回购股票以弥补其头寸。

对冲的主要目标是保护，而非投机的盈利动机。对冲旨在保护投资组合的收益或缓解损失。对冲的成本可以分为两部分。一部分是实施对冲的实际成本，如卖空交易的费用或保护性期权合约所支付的保费。

还有一部分是如果市场持续上涨则限制投资组合潜在收益的机会成本。如果与标普500指数(S&P 500)密切相关的投资组合的50%被对冲，而该指数在未来12个月内上涨15%，则投资组合仅能获得大约一半的收益，即7.5%。

提示： 投资者可以通过交易所交易基金（ETFs）进行卖空，这是由于短挤压的风险较低而更安全的策略。卖出期权提供了一种替代的卖空方式，可以让投资者在无需使用保证金的情况下，从股票价格下跌中获利。

优势与劣势​

如果卖方正确预测价格走势，他们可以获得正的投资回报，尤其是在使用保证金进行交易时。使用保证金可以提供杠杆，这意味着交易者不需要投入大量资本作为初始投资。如果操作得当，卖空可以成为一种低成本的对冲手段，对其他投资组合持有部分形成均衡。

卖空的交易者可能会损失超过其初始投资的100%。这一风险在于股票价格没有上限。同时，在持有股票期间，交易者必须为保证金账户提供资金。当需要关闭头寸时，卖空者可能很难找到足够多的股票进行回购——如果许多其他交易者同时在卖空该股票，或该股票交易量较小。

相反，如果市场或特定股票开始飙升，卖方可能会陷入短挤压循环。短挤压发生在股票上涨，并且卖空者通过回购短期头寸平仓。

优点​

  • 潜在的高收益
  • 初始资本要求少
  • 杠杆投资可能
  • 对其他持仓的对冲

缺点​

  • 潜在的无限损失
  • 需要保证金账户
  • 产生保证金利息
  • 短挤压

监管​

每个国家在其市场上设定限制并监管卖空。在美国，卖空由美国证券交易委员会（SEC）根据1934年的证券交易法进行监管。2005年实施的SHO规则是监管卖空的主要规则，规定卖空交易只能在上涨市场或零加勾的情况下进行，意味着证券价格在卖空时必须向上波动。[2]

根据SHO规则，经纪商必须找到愿意借出被卖空股票的一方，或者必须有合理理由相信股票可以被借入。这防止了裸卖空，即投资者卖出未借入的股票。[2] 根据特定条件，SEC可以对特定股票施加临时卖空禁令，如极端市场波动。[3]

在2023年10月，SEC增加了规定，要求投资者向SEC报告其卖空头寸，同时借出股票进行卖空的公司也须向FINRA报告此类活动。[4] 这些新规则是在对卖空进行更大审查后出台的，尤其是在2021年GameStop（GME）迷因股票事件后，当时零售投资者推动股票价格上涨，导致对冲基金遭受了巨大的损失。

重要： 监管因地区而异。欧洲证券和市场管理局（ESMA）监管欧盟的卖空，超过0.2%的发行股份的头寸必须向监管者披露，而超过0.[5]%的头寸必须公开披露。[5] 在香港，证券及期货事务监察委员会（SFC）监管卖空，只允许对指定证券进行，且必须以借入股票为基础。裸卖空是非法的。[6]

卖空示例​

意外的新闻事件可能引发短挤压，迫使卖空者以任何价格回购以满足其保证金要求。2008年10月，由于短挤压，大众汽车短暂成为全球最具价值的上市公司。

在2008年，投资者知道保时捷正在尝试在大众汽车中建立头寸并获得控股权。卖空者预计，一旦保时捷实现控股，公司股票将很可能会贬值，从而大量卖空该股票。然而，在一次意外公告中，保时捷透露他们通过衍生品秘密收购了超过70%的股份，这引发了卖空者购买股票以平仓的大规模反馈循环。

卖空者处于劣势，因为20%的大众汽车股份由一个对出售不感兴趣的政府实体所拥有，而保时捷则控制了另外70%的股份，因此市场上可用于回购的股份极少。实际上，卖空兴趣和覆盖天数比例在一夜之间暴增，导致股票价格从200多欧元飙升至超过1000欧元。[7]

为什么卖空者需要借入股票？​

由于公司发行的股份数量有限，卖空者必须首先找到可借入的股份。卖空者从现有的投资者那里借入这些股份，并向借款方支付利息。此过程通常由经纪人私下协调。如果可供卖空的股份较少，卖空的利息成本将更高。

什么是卖空指标？​

卖空指标帮助投资者了解整体情绪是看涨还是看跌。卖空兴趣比率（SIR）——即卖空浮动——衡量当前卖空股份与市场上可用（或“浮动”）股份的比率。SIR很高通常与股票下跌或被高估的股票相关。卖空兴趣与成交量比，即覆盖天数比率，是指卖空股份总数除以该股票的平均日交易量。覆盖天数比率的高值也是股票的看跌信号。

为什么卖空有负面声誉？​

不幸的是，由于一些不道德的投机者利用卖空策略和衍生品人为压低价格并对脆弱股票发起空头攻击，卖空往往受到负面评价。在美国，大多数此类市场操纵行为是非法的，但可能会周期性发生。

什么是短挤压？​

由于卖空交易是在保证金下进行的，因此价格的相对小幅上涨可能导致更大的损失。持有者必须以当前市场价格回购股票以平仓，并避免进一步损失。如果许多人都以相同的方式进行回购，这种购买的需求可能会推动股票价格上涨，最终导致短挤压的发生。

结论​

卖空使投资者和交易者能够在下跌市场中获利。持有看跌观点的投资者可以借入股票以保证金出售，期望在未来以更低的价格回购。虽然有些人批评卖空是对市场的投注，但许多经济学家认为，卖空的能力使市场更加高效，并可以发挥稳定作用。[8]

参考文献​

[1] Financial Industry Regulatory Authority. “Margin Regulation.”

[2] U.S. Securities and Exchange Commission, "Key Points About Regulation SHO"

[3] U.S. Securities and Exchange Commission. "Short Sale Restrictions."

[4] U.S. Securities and Exchange Commission. "Short Position and Short Activity Reporting by Institutional Investment Managers."

[5] ESMA. "Short Selling."

[6] Hong Kong Securities and Futures Commission. "Short Position Reporting Service- User Guide (for March 2017 onwards)."

[7] Reuters. “Short Sellers Make VW the World’s Priciest Firm.”

[8] U.S. Securities and Exchange Commission. "Short Sales."