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德尔塔中性_Delta Neutral

什么是德尔塔中性？​

德尔塔中性是一种投资组合策略，通过多头和空头头寸的平衡，使资产的整体德尔塔为零。期权交易者使用德尔塔中性策略从隐含波动性或期权的时间价值衰减中获利。这些策略也用于对冲。以下我们将为新手和经验丰富的交易者解释这一策略。

关键要点​

  • 德尔塔中性是一种投资组合策略，通过多个头寸平衡正德尔塔和负德尔塔，使资产的整体德尔塔总和为零。
  • 德尔塔中性投资组合在一定范围内对市场变动的反应相抵消，使得头寸的净变化为零。
  • 期权交易者使用德尔塔中性策略从隐含波动性或期权的时间衰减中获利。
  • 德尔塔中性策略也用于对冲目的。

理解德尔塔中性​

理解德尔塔的概念在期权交易中至关重要。德尔塔是金融学中的“希腊指标”之一，用于衡量期权价格对基础资产价格变化的敏感度。更具体而言，德尔塔测量期权价格对基础证券价格每变动1美元的预期变化。例如，一个德尔塔为0.25、价值1.40美元的看涨期权，若基础资产价格上涨1美元，则其预期价值为1.65美元。

投资组合的德尔塔可以是正的、负的或中性的，具体取决于持有的头寸：

希望实现德尔塔中性的投资者希望平衡这些德尔塔，以便投资组合的整体德尔塔为零。这种平衡意味着在基础资产价格的微小增减波动时，投资组合不会发生变化。然而，剧烈的价格波动、波动性变化以及时间的推移仍然可能影响投资组合的价值。实现德尔塔中性通常意味着需要不断调整，因为市场变化可能会使德尔塔偏离零。

德尔塔中性的运作方式​

正德尔塔意味着当股票价格上涨时，期权价格也会上升，而当股票价格下跌时则会下降。相反，负德尔塔意味着期权价格会随着股票价格的上涨而下跌，反之亦然。在阐述这一策略之前，让我们先清楚一些术语：

  • 多头和空头头寸：多头头寸表示你拥有该资产，并期望其价值随时间上涨。空头头寸则表示你对该资产进行做空，期望其下跌。
  • 看涨和看跌期权：这两种期权合同的类型。看涨期权赋予持有者（买方）在特定期间以特定价格购买资产的权利。看跌期权赋予持有者在特定期间以特定价格出售资产的权利。
  • 德尔塔值：长期看跌期权的德尔塔范围为-1到0，而长期看涨期权的德尔塔则始终在0到+1之间。如果持有的基础资产（通常为股票）中持有多头，德尔塔总是为1；若持有空头，则为-1。负德尔塔和正德尔塔的组合可以使整体德尔塔为零。

现在我们可以了解德尔塔中性策略如何运作来实现德尔塔为零。假设你在一只股票上持有多头头寸（德尔塔为+1）。为了使该头寸德尔塔中性，你可以对该股票购买一个看跌期权（其德尔塔范围为-1到0）。这在深度实值的看涨期权中尤为明显。如果股票价格上涨1美元，长期头寸将获得1美元的收益（因为德尔塔为+1）。然而，看跌期权的价格将下跌，从而抵消长期头寸的收益。这确保了即便股票价格发生变化，投资组合的整体价值保持不变。

同样，如果一个期权的德尔塔为零，而股票上涨1美元，则该期权的价格不会增加（这在深度虚值的看涨期权中常见）。若一个期权的德尔塔为0.5，则每当基础股票上涨1美元，期权的价格将上涨0.50美元。这是因为其德尔塔（0.5）乘以股票价格的变动（1美元），最终导致期权价格变化0.50美元。

假设你持有200股X公司股票，每股价格为100美元，你相信股价在长期内将上涨。但你担心短期内价格可能会下跌，因此决定建立一个德尔塔中性头寸以对冲这种方向性风险。

持有200股股票意味着你的德尔塔为+200。你可以找到相对的期权合约来抵消这一德尔塔（即-200）。

假设你找到了一份X公司的平值看跌期权，其德尔塔为-0.50。负号是因为看跌期权在基础价格下跌时增值，而在价格上涨时贬值。股票期权代表基础资产的100股，因此购买一份X公司的看跌期权将提供：-0.50 × 100 = -50德尔塔。

如果你购买四份这样的看跌期权，那么你的总德尔塔为：400 × -0.5 = -200。

通过结合200股X公司的股票和4份平值看跌期权，你的整体头寸将实现德尔塔中性。

重要提示： 虽然初步的德尔塔对冲可以设置中性头寸，但随着基础股票的波动，期权的德尔塔也会发生变化。这称为期权的伽玛。因此，想要维持德尔塔中性状态的交易者需要监测和调整他们的头寸，以重新建立平衡的德尔塔。这一过程称为动态对冲。

德尔塔中性头寸的优缺点​

德尔塔中性的优缺点​

优点​

  • 对小幅价格变动的对冲
  • 允许期权交易者专注于非方向性策略
  • 在建立德尔塔中性头寸时具有灵活性

缺点​

  • 大幅突然移动可能导致方向性风险因伽玛而显现
  • 监测和调整可能会昂贵且耗时

德尔塔中性头寸的主要好处在于其对基础资产价格小幅变动的免疫能力，无论是上涨还是下跌。这一策略是关于预测股票价格将如何变化，而不必担忧价格的小幅波动。

德尔塔中性交易者通常寻求从期权的时间衰减（由希腊字母theta表示）或隐含波动性的变化（希腊字母vega）中获利，而不是关注股票的方向性波动。由于德尔塔中性专注于抵消价格变动风险，交易者可以更专注于影响期权价值的其他因素。

然而，德尔塔中性也意味着错过那些价格变动，因此对于某些交易者来说这确实存在一种机会成本。即使你不担心这些价格变化，随着基础资产的波动，保持德尔塔中性头寸仍需要积极的监测和调整，这可能代价高昂且不适合缺乏经验的交易者。

此外，市场上突发的大幅变动可能导致显著损失，因为该头寸仅对小幅价格变动保持中立。因此，显著且突然的市场事件可能会破坏该策略。

德尔塔对冲是如何运作的？​

德尔塔对冲通过使用期权合约中的对冲头寸来最小化与基础资产价格变化相关的方向性风险。通常的做法是购买或出售与基础资产具有相等但相反暴露的期权。通过这样做，基础资产的收益（损失）将与期权头寸中的等量损失（收益）相抵消。

可以使用看涨期权或看跌期权实现德尔塔中性吗？​

可以。如果你持有股票的股份，可以购买看跌期权或出售看涨期权。你也可以仅通过期权创建德尔塔中性头寸，比如持有一个平值跨期权组合，其中你会购买一个德尔塔为+0.50的看涨期权和一个德尔塔为-0.50的看跌期权。

期权交易者如何从德尔塔中性头寸中获利？​

期权交易者可以通过出售期权并随着时间推移收集时间衰减来从德尔塔中性头寸中获利。通过消除对小幅价格波动的暴露，这一策略可以得到优化。同样，交易者可能会押注基础资产的波动性未来将会上升或下降。德尔塔中性头寸使这样的交易者能够将波动性因素与市场方向隔离开来。

总结​

德尔塔中性发生在交易者的净头寸抵消了市场价格的变动，无论是上涨还是下跌。这是通过抵消一个金融工具的德尔塔与其他工具的德尔塔实现的。这种平衡意味着基础资产价格的微小变动对所组合的头寸（例如股票加期权）的整体价值几乎没有影响。其思路在于一方的收益抵消另一方的损失。

然而，重要的是要记住，德尔塔并非静态；随着市场变化（伽玛）和时间推移，其会发生变化。因此，维持德尔塔中性头寸通常需要持续的调整，这被称为动态对冲。

参考文献​

[1] D. Passarelli. "Trading Options Greeks: How Time, Volatility, and Other Pricing Factors Drive Profits." John Wiley & Sons, 2020. Pages 237-268.