裸买权_Naked Call

什么是裸买权？

裸买权是一种风险较大的期权策略，投资者在未拥有基础证券的情况下，在公开市场上书写（出售）买权。许多券商，包括Robinhood，都禁止散户交易裸买权，鉴于其风险。不过，查尔斯·施瓦布等券商在账户中有一定的最低资金时允许进行此类交易。

这一策略也被称为未覆盖或未对冲的空买权，与相对风险较低的覆盖买权策略形成对比，后者的投资者拥有所书写买权的基础证券。该策略的潜在利润是有限的，但理论上的损失是无限的。

关键要点

• 裸买权是在没有任何对冲头寸的情况下单独出售的买权（未覆盖）。
• 当买权被出售时，卖方在基础证券价格下降时获益。
• 裸买权的潜在上行利润有限，而理论上的损失潜力是无限的。
• 卖方的盈亏平衡点是执行价格加上获得的溢价。

理解裸买权

投资者使用裸买权期权以产生溢价收入，而不直接出售基础证券。本质上，获得的溢价是撰写未覆盖买权的唯一动机。

这 inherently具有风险，因为其上行潜力有限，理论上下行损失却是无限的。实际上，最大收益就是期权卖方预先获得的溢价，这通常会记入他们的账户。因此，卖方的目标是使期权无价值到期。

最大损失理论上是无限的，因为基础证券价格上涨没有上限。从实际角度来看，期权卖方很可能在基础价格过高之前自行回购期权，这取决于他们的风险承受能力和止损设置。

因此，卖出买权的投资者希望基础证券价格下跌，以便在期权无价值到期时收回全部溢价。但如果基础证券价格上涨，他们可能不得不以远低于市场价格的价格出售股票。这种情况发生在期权买方行使其购买证券的权利时。

重要提示： 鉴于此策略的无限风险潜力，保证金要求通常相当高。

使用裸买权

再次强调，撰写未覆盖的买权存在显著的损失风险。然而，投资者如果对基础证券（通常是股票）的预期价格将下降或保持不变充满信心，可以撰写买权以获得溢价。如果在期权写出到到期日之间，股票价格保持在执行价格之下，那么期权的撰写者保留全部溢价，减去佣金。

但是，如果在期权到期日股票价格超过执行价格，期权买方可以要求卖方交付基础股票的股份。期权卖方必须在公开市场上以市场价购买这些股份，然后以约定的执行价格将其出售给期权买方。

例如，如果执行价格为60美元，而在期权合同被行使时，该股票的公开市场价格为65美元，期权卖方将面临每股5美元的损失，同时减去所获得的溢价。

裸期权与风险

撰写者的盈亏平衡点是通过将获得的期权溢价加到所卖买权的执行价格来计算。隐含波动性的任何上涨对撰写者来说都是一个问题，因为期权处于价内并被行使的概率也随之增加。由于期权撰写者希望裸买权在到期时处于价外，时间的流逝或时间损耗对该策略是一个积极的结果。

鉴于涉及的风险，只有那些对基础证券价格将下降或保持平稳极有信心的经验丰富的投资者应使用这一复杂策略。由于存在无法控制的损失可能性，这一策略的保证金要求通常较高，如果保证金门槛被突破，投资者可能会被迫在到期之前在公开市场上购买股票。

此策略的优点在于，投资者无需投入大量初始资本即可通过溢价获得收入。

风险管理策略可以帮助减少损失，但即使应用了许多这些和其他方法，撰写裸买权仍然属于高风险，因此不适合大多数投资者。在撰写裸买权之前，彻底了解相关风险并对期权交易有扎实的理解是至关重要的。以下是一些缓解潜在损失的策略：

• 覆盖买权： 显然，降低风险的首要方式是根本不撰写裸买权。在这一策略中，您拥有基础股票并就这些股份出售买权。这限制了您的上行潜力，并减少了风险，因为您已经拥有如果交易不顺利需要出售的股份。

• 多样化： 将您的裸买权头寸分散到不同的基础证券、行业和到期日。这可以帮助减少任何头寸逆势波动的影响。

• 充分资助账户： 确保您有足够的资金来应对潜在损失并满足保证金要求。不要过度杠杆化您的账户。

• 头寸规模： 限制裸买权头寸的规模相对于您的整体投资组合。这有助于确保单一交易不会对您的投资组合产生过大的影响。

• 价差： 使用期权价差来限制风险。例如，卖出一个买权并同时购买另一个更高执行价格的买权的做法，被称为买权信贷价差。这将把您最大损失的限制在两个执行价格之间的差额减去获得的净溢价。

• 止损订单： 与其他衍生品交易一样，这些是您最好的风险管理工具。设置止损订单以在基础证券价格达到设置的阈值时自动平仓。如果市场对您不利，这将限制您的损失。

裸买权的优缺点

裸买权的利弊

优点

• 产生即时的溢价收入
• 在不卖空基础证券的前提下进行市场做空

缺点

• 潜在利润有限
• 潜在损失无限
• 券商要求高额保证金

尽管存在风险，裸买权的一个吸引人之处在于能够在不拥有或卖空基础证券的情况下获得溢价收入。预先收取的溢价是该策略的主要利润来源，会在出售买权时立即记入投资者的账户。对于那些善于预测市场走势的投资者，这一策略可能会带来可观收益。当然，对于那些没有相关能力的人来说，这也可能是一场灾难。

因此，裸买权策略的风险和缺点是相当可观的，需要深入的考虑。最明显的问题是该策略固有的风险特征，包括有限的利润潜力（仅限于收到的溢价），与理论上无法限制的损失（如果基础资产的价格高于买权的执行价格）。这种不平衡源于基础资产价格上涨没有上限。如果市场走势与投资者预期相反，回购期权或在市场上平仓的成本可能会非常高，从而导致重大损失。

进行这些交易时，高额的保证金存款需求源于这种高风险水平，以保护参与的券商。此外，即使基础资产价格稍微下跌，隐含波动性增加也可能影响卖方，提高期权到期时处于价内并被行使的可能性，从而加大损失风险。考虑到这些因素，裸买权策略最好留给具有高风险承受能力和良好风险管理能力的成熟投资者。

让我们以特斯拉公司（TSLA）的情景为例，特斯拉因其波动性和价格变动而闻名。在2024年初，特斯拉的股票交易价格约为每股200美元。几位投资者聚集资金，相信特斯拉的股票价格会下跌或在短期内保持在类似水平。他们撰写了一个执行价格为300美元的裸买权，期限到2025年1月。投资者获得每个期权30美元的溢价。

如果特斯拉的股票价格在到期日之前保持在300美元以下，买权将无价值到期，投资者将保留30美元的溢价。但设想特斯拉宣布一些突破性技术或优于预期的业绩，使股票在年底飙升至400美元。在这种情况下，投资者将被迫以300美元的执行价格出售特斯拉股份，面临每股损失100美元，减去获得的30美元溢价，导致每股的净损失为70美元。

这个例子突显了裸买权的收入产生潜力及其显著风险，强调了为何它被认为是最风险的期权策略之一。

为什么称为“裸买权”？

“裸”一词指的是一种策略，即卖出（或撰写）买权的卖方不拥有必须在期权被行使时出售的基础资产。“裸”的特性强调了在未持有基础股票的情况下面临的风险暴露，犹如在财务上无保护或暴露。

覆盖买权与裸买权的区别是什么？

覆盖买权策略涉及在同时持有相同数量的基础资产股份的情况下出售买权。这种方法相比于裸买权更安全，因为如果股票价格上涨，潜在损失会因所持股份的增值而抵消。覆盖买权的主要目标是通过获得的溢价产生收入，同时拥有基础资产的保障，一旦期权被行使便可履行义务。

任何人都可以出售裸买权吗？

不，可以出售裸买权的通常是经过券商批准的人。金融行业因理解其中的高风险，建立了特定措施来保护自己和投资者。券商通常在允许投资者出售裸买权之前，对其施加更高的保证金要求和显著交易经验的证明。这些门槛的设立确保只有对市场动态有深入理解和承受潜在损失能力的人士，才能进入这一高风险领域。

结论

裸买权或未覆盖买权是指在未拥有基础证券或等价物的情况下出售的买权。卖方（撰写者）通过买方获得即时的溢价收入，如果期权无价值到期，卖方将保留全部金额。然而，如果基础价格超过执行价格，则面临无限损失的风险。这使得这一策略属于非常高风险，适合于特定的投资者或交易者。