衍生品_Derivative

什么是衍生品？

衍生品是指一种金融合同，其价值依赖于某个基础资产、资产组合或基准。这些合同通常是在两个或多个当事方之间签订的，可以在交易所或场外市场进行交易。

这些合同可以用于交易多种资产，并且各自承担风险。衍生品的价格来源于基础资产的波动。这些金融证券通常用于进入特定市场，也可以通过交易来对冲风险。衍生品可以用来减轻风险（对冲）或承担风险，以期望获得相应的回报（投机）。衍生品可以将风险（及相关回报）从规避风险者转移到寻求风险者。

关键要点

• 衍生品是两方或多方之间的金融合同，其价值来自于基础资产、资产组合或基准。
• 衍生品可以在交易所或场外市场进行交易。
• 衍生品的价格来源于基础资产的波动。
• 衍生品通常是杠杆工具，这增加了潜在的风险和回报。
• 常见的衍生品包括期货合同、远期合同、期权和掉期。

理解衍生品

衍生品是一种复杂的金融工具，通常是在两个或多个当事方之间设立。衍生品的形式多种多样，从股票和债券的衍生品到经济指标的衍生品。

交易者使用衍生品进入特定市场并交易不同的资产。通常，衍生品被视为一种高级投资工具。衍生品的最常见基础资产包括股票、债券、商品、货币、利率和市场指数。合同的价值取决于基础资产价格的变化——即主要工具。

衍生品可以用于对冲持有头寸、对基础资产的方向性变动进行投机，或为持有资产提供杠杆。这些资产通常在交易所或场外市场交易，通过经纪公司购买。芝加哥商品交易所（CME）是全球最大的衍生品交易所之一。[1]

值得注意的是，当公司对冲时，并不是在对商品价格进行投机。相反，对冲只是各方管理风险的一种方式。每方的利润或边际利润都体现在价格中，而对冲有助于保护这些利润不被商品价格的市场波动所消灭。

场外交易的衍生品通常面临更大的对手风险，即参与交易的一方可能会违约。这些合同在两个私营企业之间交易，未受监管。为了对冲此类风险，投资者可以购买货币衍生品以锁定特定的汇率。可用于对冲此类风险的衍生品包括货币期货和货币掉期。

重要提示： 交易所交易的衍生品是标准化的，并且比场外交易的衍生品被更严格地监管。

特殊考虑

衍生品最初用于确保国际贸易商品的汇率平衡。国际交易商需要一种系统来处理不同国家货币的价值差异。

假设一位欧洲投资者拥有以欧元（EUR）计价的投资账户。他们通过美国交易所以美元（USD）购买了一家美国公司的股票。这意味着他们在持有该股票时暴露在汇率风险中。汇率风险是指欧元相对于美元的价值可能会上升。如果发生这种情况，投资者在出售股票时获得的任何利润在转换为欧元时将变得不那么有价值。

预期欧元会升值的投机者可以通过使用与欧元同向上涨的衍生品获利。在使用衍生品对基础资产的价格变动进行投机时，投资者并不需要在基础资产中持有股份或投资组合。

注意： 许多衍生品工具是杠杆化的，这意味着所需的资本较少便能参与大额基础资产的交易。

衍生品类型

当前的衍生品基于多种交易，并有更多用法。甚至有基于天气数据的衍生品，例如某个地区的降雨量或晴天数量。

衍生品有许多不同类型，可以用于风险管理、投机和持仓杠杆化。衍生品市场正在持续增长，提供几乎满足任何需求或风险承受能力的产品。

衍生品产品分为“锁定”产品和“选择”产品两类。锁定产品（例如期货、远期或掉期）在合同生效之初就将各方绑定在达成的条件上。选择产品（例如股票期权）则给予持有人在到期日前以特定价格买入或卖出基础资产或证券的权利，而非义务。最常见的衍生品类型是期货、远期、掉期和期权。

期货合约，简称期货，是两方之间的协议，约定在未来某个日期以商定的价格购买和交付某项资产。期货是标准化的合约，能够在交易所交易。交易者利用期货合约来对冲风险或对基础资产的价格进行投机。参与方有义务履行买卖基础资产的承诺。

例如，假设在2021年11月6日，A公司购买了一份原油期货合约，价格为每桶62.22美元，合约到期日为2021年12月19日。A公司这样做是因为它在12月需要原油，并担心在需要购买之前价格会上涨。购买原油期货合约对冲A公司的风险，因为合同到期后，卖方有义务以每桶62.22美元将原油交付给A公司。假设到2021年12月19日，油价上涨到每桶80美元。A公司可以从期货合约的卖方处接收原油，但如果不再需要原油，也可以在到期前出售合约并保留利润。

在这个例子中，买卖双方都对冲了风险。A公司未来需要原油，并希望通过建仓原油期货合约来抵消12月价格可能上涨的风险。卖方可能是担心油价下跌的石油公司，通过卖出或做空期货合约消除这种风险，以固定其在12月获取的价格。

还可能出现一种情况，即一方或双方为对立的投机者，对12月油价的走向持不同看法。在这种情况下，一方可能会从合同中获益，而另一方则可能不会。例如，交易关于西德克萨斯中质原油（WTI）的期货合约，代表1000桶油。如果油价从62.22美元上涨到80美元，期货合约中的长仓交易者（买方）将获得17,780美元的利润 [($80 -$62.22) x 1,000 = $17,780]。[2] 合约中的短仓交易者（卖方）将面临17,780美元的损失。

并非所有期货合约都会在到期时通过交付基础资产进行结算。如果期货合约的双方都是投机交易者，那么他们都不太可能希望安排交付大量原油。投机者可以通过在到期前与对冲合约的抵消（平仓）来终止购买或交付基础商品的义务。

事实上，许多衍生品是现金结算的，这意味着交易产生的盈亏仅仅是对交易者的经纪账户的一次会计现金流。现金结算的期货合约包括许多利率期货、股票指数期货以及像波动率期货或天气期货这样的不寻常工具。

远期合约或称远期交易合约与期货相似，但它们不在交易所交易。这些合约仅在场外市场交易。当远期合约被创建时，买方和卖方可以定制条款、规模和结算过程。作为场外产品，远期合约对双方都面临更大的对手风险。

对手风险是一种信用风险，因参与方可能无法履行合同中规定的义务。如果一方破产，另一方可能会无能为力，导致其持仓价值受损。

一旦创建，远期合约的各方可以通过与其他对方进行抵消来平衡其持仓，这可能会提高风险，因为更多交易者参与到同一合约中。

掉期是另一种常见的衍生品，通常用于交换一种现金流与另一种现金流。例如，交易者可能使用利率掉期将可变利率贷款转换为固定利率贷款，反之亦然。

假设XYZ公司借款1,000,000美元，支付目前为6%的可变利率。XYZ可能担心利率上升会增加这笔贷款的成本，或者遇到一个不愿意在公司持有可变利率风险的情况下提供更多信贷的贷款人。

假设XYZ与QRS公司创建了一项掉期，QRS愿意将可变利率贷款所欠的支付与7%固定利率贷款的支付进行互换。这意味着XYZ将向QRS支付其1,000,000美元本金的7%，而QRS将向XYZ支付相同本金的6%利息。在掉期的开始阶段，XYZ仅支付掉期利率之间的1个百分点的差额。

如果利率下降，原贷款的可变利率降至5%，XYZ公司将不得不向QRS支付两者之间的2个百分点的差额。如果利率上升到8%，则QRS将不得不向XYZ支付两者之间的1个百分点的差额。无论利率如何变化，这个掉期实现了XYZ最初将可变利率贷款转为固定利率贷款的目标。

掉期还可以构建成用于交换货币汇率风险或贷款违约风险，亦或是来自其他商业活动的现金流的风险。与抵押贷款债券的现金流及潜在违约相关的掉期是极为热门的衍生品。事实上，这类衍生品在过去的过度流行，其对手风险最终引发了2008年的信用危机。

期权合约与期货合约类似，是双方达成的买卖协议，约定在未来某个确定日期以特定价格购买或出售资产。期权与期货的关键区别在于，期权的买方没有义务执行其买卖协议。这仅仅是一个机会，而不是期货所带来的义务。与期货一样，期权也可用于对冲或对基础资产的价格进行投机。

提示： 关于行使买卖权的时机，取决于期权的风格。美式期权允许持有人在到期日期前的任何时间行使其期权权利，而欧式期权仅可在到期日当天执行。大多数股票和交易所交易基金（ETF）采用美式期权，而包括标准普尔500指数在内的股票指数则采用欧式期权。

假设一位投资者拥有100股价值50美元的股票。他们相信股票的价值将来会涨。然而，这位投资者对潜在风险感到担忧，决定用期权对冲他们的头寸。投资者可以购买一个看跌期权，赋予他们的权利在特定未来的某一日以50美元每股出售100股基础股票——这个价格被称为行权价。

假设到期时股票的价值下跌至每股40美元，看跌期权的买方决定行使其期权，以每股50美元的原行权价出售股票。如果购买看跌期权的成本为200美元，则投资者仅损失期权的成本，因为行权价与他们最初购买看跌期权时的股票价格相等。这样的策略被称为保护性看跌期权，因为它对冲了股票下行的风险。

相反，假设一位投资者目前并不持有这只目前价值50美元的股票。投资者认为其价值在下一个月内会升高。该投资者可以购买一个看涨期权，赋予他们在到期前以50美元的价格购买该股票的权利。假设该看涨期权的成本为200美元，而股票在到期前涨至60美元。买方现在可以行使他们的期权，以50美元的行权价购买价值60美元的股票，获得每股10美元的初始利润。一个看涨期权代表100股，因此实际利润为1,000美元，减去期权成本——即期权费——及任何经纪佣金费用。

在这两个例子中，如果买方选择行使合同，卖方都有义务履行合同一方的内容。然而，如果某股票在到期时的价格高于行权价，那么看跌期权将变得毫无价值，卖方（期权发行人）可以保留期权费，因期权到期而失效。如果某股票在到期时的价格低于行权价，那么看涨期权将毫无价值，而看涨期权的卖方将保留期权费。

衍生品的优势与劣势

正如上述例子所述，衍生品对于企业和投资者而言都是一种有用的工具。它们提供了一种方式，可以做到以下几点：

• 锁定价格
• 对冲不利的利率变动
• 缓解风险

这些优点通常带来了有限的成本。

此外，衍生品还能够常常以保证金方式购买，即交易者使用借入的资金进行购买。这使得整个过程变得更加便宜。

衍生品的估值较为复杂，因为它们的价值依赖于另一项资产的价格。场外衍生品的风险包括难以预测或评估的对手风险。大多数衍生品也对以下因素敏感：

• 到期时间的变化
• 持有基础资产的成本
• 利率

这些变量使得难以将衍生品的价值与基础资产的价值完美匹配。

由于衍生品没有内在价值（其价值仅来自于基础资产），因此容易受到市场情绪和市场风险的影响。供应和需求因素有可能导致衍生品的价格和流动性波动，而不管基础资产的价格如何变化。

最后，衍生品通常是杠杆工具，使用杠杆带来双向风险。虽然它可以提高收益率，但也使损失加速增加。

优点

• 锁定价格
• 对冲风险
• 可被杠杆化
• 多样化投资组合

缺点

• 估值困难
• 面临对手违约风险（如果为场外交易）
• 复杂难懂
• 易受供需因素影响

衍生品是什么？

衍生品是指其价值依赖于或衍生自某个基础资产的证券。例如，原油期货合约是一种衍生品，其价值基于油价的市场价格。近年来，衍生品的流行程度逐渐上升，截至2021年6月30日，衍生品的总未偿还价值估计达610万亿美元。[3]

衍生品的示例有哪些？

衍生品的常见示例包括期货合约、期权合约和信用违约掉期。除了这些之外，还有大量的衍生合约，旨在满足各种对手的需求。实际上，由于许多衍生品在场外交易，它们可以在原则上进行无限定制。

衍生品的主要好处与风险是什么？

衍生品是一种非常便利的实现财务目标的方式。例如，想要对冲对商品的风险的公司可以通过购买或出售如原油期货这样的能源衍生品来实现。同样，公司可以通过购买货币远期合同对冲其货币风险。衍生品还可以帮助投资者利用其头寸，例如通过股票期权而不是股票购买股票。衍生品的主要缺点包括对手风险、杠杆的固有风险，以及复杂的衍生合同网络可能导致的系统性风险。

参考文献

[1] CME Group. "About CME Group."

[2] CME Group. "Crude Oil."

[3] Bank for International Settlements. "OTC Derivatives Statistics at End-June 2021."