跳到主要内容

阶梯评级_Notching

什么是阶梯评级？​

阶梯评级是信用评级机构对单一发行实体或密切相关实体的具体义务或债务给予不同信用评级的做法。

债务之间的评级差异主要基于其担保程度或索赔优先权。在违约事件中，义务可能会面临不同程度的损失，因此债务可能会被上调或下调。因此，尽管公司A的整体信用评级为“AA”，但其次级债务的评级可能为“A”。

主要要点​

  • 阶梯评级是指信用评级机构对发行人特定债务或义务的信用评级进行上调或下调。
  • 这与信用评级机构对公司或发行人整体评级的调整是不同的。
  • 由于某些类型的债务（例如次级债务）本质上比高级债务风险更高，因此次级债务的评级可能会被下调。
  • 类似地，发行人的高级债务，如果有抵押品支持，则可能会被上调。
  • 债务评级的阶梯评估是通过比较两个或多个债券的个别信用评级来进行的。

阶梯评级的运作方式​

公司由专业信用评级机构评估信用评分，这些机构评估企业的信誉和履行债务及其他义务的能力。然而，一家公司可能发行多种类型的债务（例如，有担保和无担保的债务）或相关的义务（如优先股或可转换债券）。因此，这些特定债务或义务的信用评级可能会与发行公司的整体信用评级有所不同，这是由于这些义务的独特风险或限制。

穆迪投资者服务公司（“穆迪”）和标准普尔金融服务公司（“标普”）是两大主要信用评级机构，根据债务人在资金结构中的位置及其抵押品水平，对同一企业家族内的金融工具进行上调或下调。

在任何方向进行评级上调或下调的基准是债务人的高级无担保债务（基准 = 0），或企业家庭评级（CFR）。根据标普的说法，阶梯评级也适用于由运营子公司或控股公司发行的债务的结构性次级排序。例如，一个企业控股公司的债务评级可能低于子公司的债务评级，而子公司直接拥有企业的资产和现金流。

重要提示： 阶梯评级并不是一种精确的科学，信用评级机构可能采用不同的方法来确定债券和债务发行者的信用风险。因此，不同信用评级机构对同一发行者给予不同信用评级并不罕见。

穆迪更新的阶梯评级指导​

在2017年，穆迪发布了对其2007年阶梯评级方法的更新。这些最新指导意见指出，在“适用于大多数情况”中，具体为：

  • 高级有担保债务：在基准（0）之上上调1或2级
  • 高级无担保债务：0
  • 次级债务：下调1或2级
  • 次级次级债务：下调1或2级
  • 优先股：下调2级

在少数情况下，穆迪可能会在-2到+2的范围外进行评级调整，具体情况包括：

  • 不平衡的资本结构使得特定义务占总债务的比例非常小或非常大。
  • 法律体系不够稳定。
  • 企业的法律结构复杂性更高。

分层评级： 阶梯评级不仅用于评估债券和债务发行者的信用风险。它还用于评估其他类型金融工具（如结构性融资产品，如担保债务义务（CDOs））的信用风险。CDOs是由一组资产（如抵押贷款或公司债券）支持的复杂证券。CDOs的信用风险通过评估组成资产池的资产的信用风险来确定。这个过程被称为“分层评级”，涉及根据不同分层的次级程度将不同级别的信用评级分配给CDO的不同分层。次级程度较高的分层（即在偿还优先级中排名较低）被认为风险更高，信用评级较低；而次级程度较低的分层（即在偿还优先级中排名较高）被认为风险较低，信用评级较高。

阶梯评级示例​

假设ABC公司发行了两只公司债券：债券A和债券B。债券A是高级债券，这意味着在违约时偿还的优先权高于债券B。债券B是次级债券，这意味着偿还优先权较低。

信用评级机构对ABC公司的信用状况进行评估，认为公司财务状况良好，并可能按时支付债券A和债券B的利息和本金。因此，信用评级机构给ABC公司授予了A的信用评级，同时债券A和债券B也分别获得A的信用评级。

然而，随着时间推移，ABC公司的财务表现开始恶化。它承担了更多债务，利润下滑，这引发了人们对其履行金融义务能力的担忧。因此，信用评级机构对ABC公司的信用状况进行了复审，决定将公司的整体信用评级从A下调至BBB。

在这种情况下，信用评级机构将使用阶梯评级来体现债券A和债券B之间的信用风险差异。由于债券A是高级债券，其风险被认为低于债券B，因此被授予BBB+的信用评级。而债券B由于风险较高，被授予BBB-的信用评级。债券A和债券B之间的信用风险差异表现为两个等级，债券A的信用评级较高（且等级较低）于债券B。

债券评级中的等级是什么？​

在债券交易中，等级是衡量两只债券之间信用风险差异的标准，通常是由同一发行者发行的债券。它是通过计算两只债券信用评级之间的差距，并将其以等级的形式表示。例如，如果一只债券的信用评级为A-，另一只债券的信用评级为BBB+，则两者之间的信用风险差异将表述为一个等级。

为什么阶梯评级重要？​

阶梯评级的重要性在于它帮助投资者针对同一发行人的各种债券和债务工具做出明智决策，采用易于理解的评级、等级或分数。通过了解违约的可能性，投资者可以确定在投资特定债券或债务发行人时愿意承担的风险水平。这对考虑购买高收益债券的投资者尤其重要，因为这些债券通常被认为风险高于投资级债券。阶梯评级也可供债券和债务发行者用以评估自身信用状况，帮助他们识别哪些领域需要改善财务健康，以便吸引投资者。

什么是下调等级？​

下调等级是指特定债券的信用评级从债务发行者那里降低。它以等级的形式表示，每个等级代表不同的信用风险。例如，如果一位债券发行者的信用评级从A-下调至BBB+，则该下调将表述为一个等级。

下调等级可能发生在债券或债务发行者的信用状况恶化时。这可能由多种因素引起，包括财务表现下滑、债务水平上升或市场条件变化影响发行者履行财务义务的能力。下调等级可能对发行者产生显著影响，因为这可能使得未来获得资金更加困难，并可能导致发行者借款成本上升。对于投资者来说，下调可能意味着违约风险增加，并可能导致债券价值下降。

什么是基于次级排序的阶梯评级？​

基于次级排序的阶梯评级是一种根据发行者债务的次级排序水平来评级债券或债务发行者信用风险的方法。次级排序是指在发行者破产或无法履行财务义务时，偿还优先级的债务排名。排名较高的债务被视为更高级的债务，更有可能在违约情况下得到偿还。

基于次级排序的阶梯评级用于通过考虑发行者债务的次级排序水平来确定发行者的信用评级。例如，拥有高度次级债务（即在次级排序中排名较低）的发行者，可能会被赋予低于具有更高级别债务的发行者的信用评级。这是因为高度次级所得的债务被认为违约风险较高，发行者较不可能拥有满足其义务所需的财务资源。基于次级排序的阶梯评级常用于结构性融资工具的评估，如担保债务义务（CDOs）。

结论​

阶梯评级是对同一债务发行者（如公司或政府）的各种债券信用风险进行评级的过程，采用离散的评级水平或阶梯。因此，如果一家公司发行了多种债券，并非所有债券都可能基于相对风险、条款、特性、次级排序和条款等因素收到相同信用评级。它用于确定发行者违约其债务义务的可能性。阶梯评级还可以用于确定发行者的信用评级，这是衡量发行者按时支付利息和本金的能力的标准。阶梯评级还可以用来确定投资者在承担债券或债务发行者投资风险时应要求的风险溢价。

参考文献​

[1] Moody's Investors Service. "Moody's Updates Its Cross-Sector Methodology for Notching Instrument Ratings Due to Differences in Security and Priority of Claim."

[2] Moody's Investors Service. "Notching Corporate Instrument Ratings Based on Differences in Security and Priority of Claim," Page 4. (Login Required.)