证券化_Securitization
证券化是一种金融变革，它将难以或不可交易的资产汇集在一起，并向投资者出售该资产池的可交易份额。广义而言，证券化可以涵盖任何资 产，如比特币或以太坊等加密货币交易所交易基金，或房地产投资信托的相关资产。
然而，在此我们着重讨论其对投资者和监管者的主要意义：当发行人通过合并金融资产（通常是抵押贷款和消费者或商业债务）设计出可市场化的金融工具时。[1]购买这些证券的投资者可获得基础资产的本金和利息支付。[2]
关键要点
- 证券化将债务集中或组合成资产组合。
- 发行人通过将不同的金融资产合并为不同风险水平的区块（tranches）来创建可市场化的金融工具。
- 证券化金融工具为投资者提供利息和本金收入。
- 抵押贷款支持证券（MBS）由消费者的住房贷款担保。
- 其他资产支持证券（ABS）可由汽车贷款、移动房贷款、信用卡贷款和学生贷款担保。
我们将探讨证券化的运作细节，通过逐步示例来解析其机制。我们将研究证券化对贷款人和投资者所提供的潜在好处，如流动性改善、风险多样化和更高效的资本配置。同时，我们也将讨论证券化的重大风险和缺陷，包括透明度降低、激励不协调和系统性不稳定的潜在风险。
证券化的运作方式
在证券化过程中，持有资产的公司或发源者将决定哪些资产从其资产负债表中剔除。银行可能会对不再希望服务或为更多贷款筹集资金的抵押贷款和个人贷款进行此操作。
这些被汇集的资产群体现在被视为参考组合。 发源者之后将该组合出售给发行人，后者创造出与资产池相关的可交易证券。投资者以特定收益率购买新证券，并有效地扮演贷款人的角色。
证券化使原始贷款人或债权人能够从其资产负债表中剔除资产，以承保更多贷款。投资者通过获得与债务人或借款人相关的本金和利息支付的收益，从中获利。
重要提示： 证券化为发源者释放了资金并促进了市场流动性。
证券化的步骤
证券化是一个复杂的过程，涉及多个步骤。
证券化的类型
证券化有多种类型，每种类型具有不同的结构和特征。最常见的类型包括通过证券化（pass-through）证券、付息债务工具和担保债务义务（CDO）。[3]
区块（Tranches）： 新的证券化金融工具可能分为不同部分，称为区块。这些区块由按贷款类型、到期日、利率和剩余本金分类的单个资产组成。每个区块的风险程度不同，所提供的收益也不同。
通过证券化是证券化的最基本形式。在此结构中，来自基础资产池的现金流被转移到投资者手中。特别目的机构（SPV）发行的证券被称为通过（或流通）证书，代表对该资产池的无分割权益（即没有区块）。当借款人对基础贷款进行支付时，现金流由服务商收集并按比例分配给投资者。
由政府资助企业（GSE）如房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）发行的MBS就是通过证券化的例子。[4]
付息工具，也称为担保抵押债务（CMO）或房地产抵押投资工具，是更复杂的证券化形式。在这些工具中，来自基础资产池的现金流用于支付SPV发行的证券的利息和本金，但证券本身被结构为债务义务。
这些证券分为具有不同到期日、风险特征和支付优先权的区块。基础资产的现金流根据预设结构分配给各个区块，优先区块在劣后区块之前接收支付。[5]
提示： 资产支持证券（ABS）是一个用于描述以非抵押资产池（如汽车贷款、信用卡应收账款、学生贷款或设备租赁）为支持的证券化的一般术语。这些资产的现金流用于支付SPV发行的证券的利息和本金。与其他类型的证券化一样，ABS也可以通过不同的区块结构，每个区块都有其自身的风险和回报特征。
担保债务义务（CDO）是一种证券化类型，将多种债务义务（如公司债券、贷款，甚至其他证券化产品如MBS或ABS）汇集在一起。资产池随后被划分为区块，每个区块具有自己的风险和回报特征。
更复杂的CDO-squared和CDO-cubed的基础资产分别是CDO和CDO-squared。这些工具在2007至2008年的全球金融危机中发挥了重要作用。[6] 有许多这些证券是由次级抵押贷款支持的，并在住房市场崩溃时经历了重大损失。这些结构的复杂性和缺乏透明度使投资者难以理解潜在的真实风险，导致对证券化产品市场的信心丧失。[8]
| 证券化类型 | 类型 | 描述 | 风险 |
|---|---|---|---|
| 资产支持证券（ABS） | 各种消费者和商业贷款（如汽车贷款、信用卡债务、学生贷款等） | 多样化资产池，贷款还款的现金流传递给投资者 | 取决于基础资产和结构 |
| 担保债券义务（CBO） | 公司债券 | 类似CDO，但由公司债券担保 | 一般风险高于MBS |
| 担保债务义务（CDO） | 各种债务工具（债券、贷款、MBS、ABS等） | 复杂的结构，具有不同的风险-收益特征 | 因复杂性和杠杆作用而风险较高 |
| CDO-Squared | 其他CDO的区块 | 高度复杂且杠杆比率高的结构 | 风险极高 |
| CDO-Cubed | CDO-squared证券的区块 | 高度复杂且杠杆比率高的结构 | 风险极高 |
| 担保贷款义务（CLO） | 杠杆银行贷款 | 与CDO类似，但由杠杆贷款担保 | 因基础贷款的杠杆特性而风险较高 |
| 商业抵押支持证券（CMBS） | 商业抵押贷款 | 由产生收入的商业物业担保 | 一般风险高于RMBS |
| 抵押贷款支持证券（MBS） | 住宅或商业抵押贷款；有政府机构担保的（美国政府保证）或私人MBS | 资产池化，现金流来自本金和利息支付传递给投资者 | 取决于基础抵押贷款和结构；政府担保的MBS风险低 |
| 住宅抵押贷款支持证券（RMBS） | 住宅抵押贷款 | 由单户住宅和公寓的贷款担保 | 取决于基础抵押贷款和发行人 |
证券化的优缺点
优点
- 将非流动资产转变为流动资产
- 为发源者释放资本
- 为投资者提供收入
- 小投资者可以参与
缺点
- 投资者承担债权人角色
- 面临基础贷款违约的风险
- 关于资产的透明度不足
- 早期还款损害投资者的回报
证券化通过让零售投资者能够购买本来无法获得的金融工具的股份而创造了流动性。MBS投资者能够购买部分抵押贷款，定期从利息和本金支付中获得回报。
与其他投资不同，许多基于贷款的证券都有抵押品支持。此外，随着发源者将债务并入证券化组合，它减少了资产负债表上的负债，从而允许其承保更多的贷款。
尽管证券可能由具体资产支持，但违约风险仍然存在。此外，提前还款会削减投资者在基础票据上获得的回报。关于基础资产的透明度不足也是一个问题。虚假表示的MBS在2007至2008年金融危机中发挥了有毒和引发性的作用。
证券化的示例
投资公司富达（Fidelity）提供的MBS使投资者可以每月获得房主支付的本金和利息分配。[9] 在这个例子中，富达提供了由各种GSE或机构发行的MBS：
- 政府国家抵押贷款协会（Ginnie Mae）：Ginnie Mae不购买、打包或销售抵押贷款，但保证其本金和利息支付。
- 联邦国家抵押贷款协会（Fannie Mae）：Fannie Mae从贷方处购买抵押贷款，然后将其打包成债券并转售给投资者。
- 联邦住房贷款抵押公司（Freddie Mac）：Freddie Mac从贷方处购买抵押贷款，然后将其打包成债券并转售给投资者。
当投资者购买这些证券时，他们实际上是在购买一系列抵押贷款的份额。随着房主按月支付抵押贷款（本金 和利息），现金会被由GSE或机构收集并按比例分配给MBS投资者。
MBS投资者从基础抵押贷款中获得定期现金流，同时也面临利率下跌带来的资本增值潜力（因为固定收益证券的价值通常在利率下降时上升）。然而，他们也面临提前还款风险，即房主可能会比预期提前再融资或还清抵押贷款，从而改变MBS的现金流特征。
通过投资这些MBS，投资者面临与基础抵押贷款相关的风险和回报。这些MBS得到了美国政府的全信和信用的担保，使其成为最安全的固定收益投资之一。[10] 这些被称为机构MBS，与只占市场小部分的非机构（私人）MBS形成对比。
证券化的监管机构有哪些？
参与证券或投资活动的公司受美国证券交易委员会和金融业监管局的监管。
投资者通过投资抵押贷款支持证券如何获得回报？
两种类型的MBS包括通过证券和担保抵押债务（CMO）。
通过证券被构造成信托，收集抵押贷款支付，并将其传递给投资者，规定的到期时间为5、15或30年。CMO由不同信用评级的证券池组成，确定支付给投资者的利率。
MBS与ABS之间的区别是 什么？
抵押贷款支持证券是由消费者的住房贷款担保的债券。资产支持证券是由汽车贷款、移动房贷款、信用卡贷款和学生贷款担保的债券。
总结
证券化将债务组合成可投资的资产组合，以创建可市场化的金融工具。投资者可以从基础资产支付的利息和本金中获利。抵押贷款支持证券和资产支持证券都是通过证券化创造的，包括抵押贷款、消费者和商业债务。
参考文献
[1] Federal Deposit Insurance Corporation. "The Securitization Transaction."
[2] International Monetary Fund. "Securitization."
[3] Tripp, K. (2019). "Securitization Process." In Debt Markets and Investments edited by H. Kent Baker, Greg Filbeck, Andrew C. Spieler. Oxford University Press.
[4] U.S. Securities and Exchange Commission. "Mortgage-Backed Securities and Collateralized Mortgage Obligations."
[5] John C. Hull. "Options, Futures, and Other Derivatives,” Pages 577–588. Pearson, 2022.
[6] GovInfo. “The Financial Crisis Inquiry Report.”
[7] Keys, Benjamin J., Tanmoy Mukherjee, Amit Seru, and Vikrant Vig. “Did Securitization Lead to Lax Screening? Evidence from Subprime Loans,” The Quarterly Journal of Economics, vol. 125, no. 1 (2010), pp. 307–362.
[8] Investor.gov, U.S. Securities and Exchange Commission. “Mortgage-Backed Securities and Collateralized Mortgage Obligations.”
[9] Fidelity. "What Are Mortgage Backed Securities?"
[10] Ginnie Mae. “About Us.”