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久期_Duration

什么是久期？​

久期是指投资者通过债券的总现金流在几年内收回其价格的时间。久期亦可用于衡量债券或固定收益投资组合对利率变化的敏感度。

债券的久期常常与其期限或到期时间混淆，因为某些久期的计算也是以年为单位。然而，债券的期限是一个线性指标，表示到还本的年份，不会随利率环境的变化而改变。久期则是非线性的，随着到期时间的缩短而加速变化。

关键要点​

  • 久期衡量债券对利率变动的敏感度。
  • 一般来说，当利率上升时，债券的久期越高，其价格跌幅越大。
  • 到期时间和债券的票息率是影响债券久期的两个因素。
  • 固定收益投资组合的久期是持有的各个债券久期的加权平均值。

久期在投资中的运作​

久期是衡量债券或其他债务工具的价格对利率变动敏感度的指标。

通常，久期越高，利率上升时债券价格下跌的幅度越大。这也意味着更高的利率风险。例如，如果利率上升1%，一只平均久期为五年的债券或债券基金的价值可能会下降约5%。

不同因素会影响债券的久期，包括到期时间和票息率。

到期时间越长，久期越高，利率风险越大。考虑两只收益率均为5%且价格均为1,000美元，但到期时间不同的债券。一只到期时间为一年的债券将比到期时间为十年的债券更快地偿还其真实成本。因此，短期债券的久期较低，风险也相对较小。

债券的票息率或收益率是计算久期的关键因素。如果两只债券在其他条件相同的情况下仅票息率不同，则票息率较高的债券会比票息率较低的债券更快地偿还原始成本。票息率越高，久期越低，利率风险也越低。

久期的类型​

在实际应用中，债券的久期可以指两种不同的概念：

  • 麦考利久期是所有债券现金流支付的加权平均时间。通过考虑未来债券支付的现值，麦考利久期帮助投资者在独立于债券期限的情况下评估和比较债券。
  • 修正久期不是以年为单位进行测量的。修正久期衡量债券价格在利率变动1%时的预期变化。

要理解修正久期，要记住债券价格通常与利率呈逆相关关系。因此，利率上升意味着债券价格可能下跌，而利率下降意味着债券价格可能上涨。

麦考利久期通过求未来票息支付和到期价值的现值来计算。这个指标通常是大多数债券搜索和分析软件中的标准数据点，使投资者易于查找和使用。

因为麦考利久期是到期时间的部分函数，所以久期越大，债券价格的利率风险或收益也越大。

可以手动计算麦考利久期，公式分为两部分。第一部分用于找出所有未来债券现金流的现值。第二部分找出这些现金流支付的加权平均时间。当这两部分结合在一起时，便告诉投资者收到债券现金流的加权平均时间。

设想一只面值为100美元的三年期债券，它每六个月支付一次10%的票息（每六个月5美元），且到期收益率（YTM）为6%。要找到麦考利久期，第一步是利用这些信息找出所有未来现金流的现值，如下表所示：

理解这一部分的计算是很重要的。然而，如果您已经知道该债券的到期收益率和当前价格，则不必进行这一计算。因为根据定义，债券的当前价格是其所有现金流的现值。

要完成计算，投资者需要将每个现金流的现值除以所有债券现金流的总现值，然后乘以到期时间（以年为单位）。这个计算如下面的表格所示。

表格的“总计”行告诉投资者，这只三年期债券的麦考利久期为2.684年。

久期越长，债券对利率变动的敏感度也越大。如果到期收益率上升，20年到期的债券价值下降的幅度将大于五年到期的债券。

债券价格因到期收益率每升高或降低1%而变化的幅度被称为修正久期。

修正久期帮助投资者理解如果到期收益率因利率变化而上升或下降1%，债券价格将上升或下降多少。这对于关注短期利率波动的投资者来说，是一个重要的数据。

具有半年度票息支付的债券的修正久期可用以下公式计算：

使用前面示例中的数据，您可以通过修正久期公式找出利率变化1%将导致债券价值变动的数额，如下所示：

在这种情况下，如果由于利率上升导致到期收益率从6%上升至7%，债券的价值应下降2.61美元。同样地，如果到期收益率从6%下降至5%，债券的价格应上升2.61美元。不幸的是，随着到期收益率的变化，价格的变化速率也会相应增加或减少。

债券价格在利率上升和下降时变化速率的加快被称为凸性。

零息债券的久期等于其到期时间，因为它不支付票息。

使用久期的策略​

一般来说，投资中的“多头”用于描述投资者拥有基本资产或对该资产的权益，当价格上涨时，资产将升值。“空头”则意味着投资者借入了一种资产，或通过衍生品等方式持有该资产的权益，并在价格下降时获利。

然而，在基于久期的交易策略中，“多头”和“空头”的含义有所不同。

长期久期策略描述了一种投资方法，其中投资者专注于久期高的债券。投资者通常会购买到期时间较长且对利率风险敞口较大的债券。当利率下降时，长期久期策略通常表现良好，这种情形通常发生在经济衰退期间。

短期久期策略则是固定收益或债券投资者专注于购买即将到期的债券。这种策略适用于预期利率将上升的投资者，旨在降低投资风险。

为什么债券价格敏感度被称为久期？​

债券的价格敏感度被称为久期，因为它计算了一个时间长度。久期通过计算投资者收到所有本金和利息支付所需的加权平均时间，来衡量债券价格对利率变化的敏感度。这个时间会根据利率变化而变化。到期时间较长的债券其价格更可能受到利率变化的影响，因此它的久期长于短期债券。经济学家利用风险率计算法来确定债券在未来特定时点的表现可能性。

债券分析中的一些久期类型是什么？​

债券的久期可以以多种方式解释。

  • 麦考利久期是收到所有债券现金流的加权平均时间，以年为单位表示。
  • 债券的修正久期将麦考利久期转换为债券价格在到期收益率变动1%时的变化估计。
  • 美元久期衡量由于市场利率变化而导致的债券价值的美元变化，为给定利率变化1%时的简单美元金额计算。
  • 有效久期是针对具有嵌入期权的债券的久期计算，这可能会影响债券在市场上的价值。

债券久期还告诉你什么？​

随着债券久期的上升，利率风险也随之增加，因此久期可以用来识别风险。固定收益交易员会利用久期和凸性来衡量和降低其投资组合的风险水平。

债券交易员还使用关键利率久期来观察在收益率曲线的特定到期点上投资组合价值的变化。当保持其他到期时间不变时，关键利率久期用于衡量价格对特定到期的收益变化1%的敏感度。

结论​

固定收益投资者需要关注可能影响债券价值的两大主要风险：信用风险（债券发行者违约支付的风险）和利率风险（利率波动）。

久期用于量化这两种因素对债券价值的潜在影响。例如，如果一家公司面临困难且信用质量下降，投资者将要求更高的收益率来持有这些债券。

要提高现有债券的到期收益率，其价格必须下降。如果利率上升且竞争性债券以更高的到期收益率发行，情况也适用。