零利率下限_Zero-Bound

什么是零利率下限？

零利率下限是一种扩张性货币政策工具，指的是当中央银行需要刺激经济时，将短期利率降低至零点。被迫采取这一政策的中央银行，通常还必须寻求其他非常规的刺激方法，以振兴经济。

零利率下限指的是利率能够降到的最低水平，逻辑上认为零就是这个水平。中央银行货币政策的主要工具是利率。银行会调整利率，以激发停滞的经济或抑制过热的经济。显然，尤其是在利率的下限，有其限制。

零利率下限是利率能够降低到的最低限制，不能再低。当这一水平达到，而经济仍然表现不佳时，中央银行就无法通过利率来提供刺激。经济学家用“流动性陷阱”来形容这种情况。

面对流动性陷阱，通常需要采用其他的货币刺激手段。传统观念认为，利率无法进入负区间，这意味着一旦利率达到零或接近零，比如0.01%，货币政策就必须进行调整，以继续稳定或刺激经济。

最熟悉的替代货币政策工具或许是量化宽松（QE）。在这种情况下，中央银行进行大规模的资产购买计划，通常包括国债和其他政府债券。这不仅能保持短期利率低，还能进一步压低长期利率，刺激借贷需求。[2]

自2008年和2009年的大衰退以来，一些中央银行将零利率下限的限制推至负利率。[3] 全球经济急剧下滑，中央银行纷纷降息以刺激增长和消费。然而，由于复苏依然缓慢，中央银行开始进入负利率的未知领域。

瑞典是第一个进入这一领域的国家，2009年瑞士国家银行将再融资利率降至0.25%，使得存款利率降至-0.25%。[4] 此后，欧洲中央银行（ECB）、日本银行（BOJ）以及其他一些国家纷纷效仿。

在正常时期实施负利率的情况也时有发生。瑞士就是一个例子；在2010年代的大部分时间里，瑞士的目标利率为-0.75%，并在2021年提升至-0。0%[5]。日本同样采取了负利率政策，其目标利率为-0.1%。

瑞士国家银行（SNB）维持负利率政策。虽然负利率的例子还有其他，但瑞士的案例相当独特，因为该国选择将利率保持在非常低（负）的水平，以防止其货币升值过快。

重要: 在瑞士的例子中，负利率仅适用于超出某一阈值的瑞士法郎银行余额。

瑞士被视为避风港，具有低政治风险和低通胀风险。其他负利率和零利率下限政策的例子，通常是在经济动荡中，为了刺激经济而实施降息。瑞士的情况并不符合这一情形。

瑞士国家银行认为，必须保持低利率以防止其相对较高的货币价值进一步攀升。货币升值对瑞士出口行业造成伤害。因此，瑞士国家银行采取双管齐下的策略来控制货币。银行积极参与外汇市场干预，以抑制强势瑞士法郎，同时将利率维持在低或负以打击强烈的法郎投机购买。

在这种情况下，瑞士国家银行最终会采用零利率下限策略，以实现将利率回升至0%及以上。然而，这一过程不会在中央银行觉得能够升息而不会导致货币急剧上涨之前发生。

[3] International Monetary Fund. "How Can Interest Rates Be Negative?" Accessed April 6, 2021.

[4] Sveriges Riksbank. "Repo Rate Cut to 0.25 Per Cent." Pages 1-3. Accessed April 6, 2021.