向前市场_Contango

什么是向前市场（Contango）？

向前市场是一种情况，其中商品的期货价格高于现货价格。通常，当市场预计某资产的价格会随时间上升时，就会出现向前市场现象。这导致了期货曲线的向上倾斜。

关键要点

• 向前市场指的是商品的期货价格高于现货价格。
• 在所有期货市场情况下，期货价格通常会随着合约接近到期而向现货价格收敛。
• 高级交易者可以利用套利和其他策略从向前市场中获利。
• 向前市场可能导致投资于使用期货合约的商品ETF的投资者亏损，但通过购买持有实际商品的ETF，投资者可以避免这些损失。

理解向前市场

期货合约的供需关系会影响其在每个到期日的价格。合约代表一定数量的商品，按特定日期（称为到期日）交付，并附有其他细节。例如，一份原油期货合约为1000桶，规定了交易停止的时间、合约的结算方式、最小价格波动等。[1]

商品交易者在商品交易所买卖这些合约。买方出价购买合约，其中一些将实物拥有权交接给他们。卖方则出售合约的衍生品或实际商品。这些合约代表将来交付的商品，因此其价格是交易者认为合约在到期时的价值。

而现货价格则是如果你现在购买商品并立即交付所需支付的价格。因此，如果期货价格高于现货价格，意味着交易者预期未来价格会上升。通常在图表上体现为一条上升的曲线。

在向前市场中，投资者愿意为将来交付的商品支付更高的价格。现货价格与期货价格之间的差额被称为溢价。

该溢价通常包括持有成本，这是指持有某一资产在一定期间内的费用。商品的持有成本通常包括存储费用、保险费用，或由于商品腐烂或变质而导致的贬值（如果商品是农产品或肉类产品）。

在所有期货市场情况下，期货价格通常会在合约接近到期时向现货价格收敛。这是因为到期日日益临近，市场对商品实际价值的反应更为真实——合约交易者将越来越接近现货市场的价值。此外，由于交易者数量巨大，市场变得更加高效，消除了大量套利机会。

也就是说，一个处于向前市场的市场将看到价格逐渐下降，以在到期时与现货价格相符。

注意： 另一个重要因素是，大多数期货交易者和投资者并不希望实际持有底层商品。他们通常会在到期前很久平仓，以减少需要储存例如1000桶原油的风险。

总体而言，期货市场涉及大量投机。当合约距离到期越远，投机性就越强。但交易者出于多种原因希望锁定高于现货价格的期货价格。如前所述，持有成本是购买商品期货的一个常见原因。

生产商还有其他原因愿意支付高于现货价格的期货价格。生产商根据库存需要进行商品采购。他们管理库存的方式可能会受到现货价格与期货价格的影响。然而，他们一般会跟随现货和期货价格，以寻求最佳成本效益。一些生产商可能认为现货价格将随着时间的推移而上涨。因此，他们通过对未来合约略高的价格进行对冲，以试图影响向前市场的形成。

向前市场的成因

不同市场受到多种因素的影响。例如，作物可能受天气影响，石油可能受到地缘政治不稳定的影响。这些不稳定或不确定性可能导致投资者和交易者预测价格下降或上涨并作出相应响应。大多数情况下，向前市场的产生是由于：

• 通货膨胀：成本上升增加了持有成本
• 政治不稳定：供应系统和贸易路线受到干扰
• 天气：作物可能没有按预期生长或收获
• 情绪：交易者和投资者可能会改变对市场的看法

向前市场的示例

原油期货市场是最常见的出现向前市场的市场之一。它在2020年经历了向前市场，石油输出国组织（OPEC）称之为“超级向前市场”，意即期货价格与现货价格之间的差距非常明显。[2]

2023年2月，布伦特原油前月合约（现货价格）结算于83.16美元（前月，四月），而未来几个月的结算价格分别为：

• 82.82美元（2023年5月）
• 82.29美元（2023年6月）
• 81.87美元（2023年7月）
• 81.44美元（2023年8月）

这并不是向前市场的例子，但如果价格反转为：

• 81.44美元（前月，四月）
• 81.87美元（2023年5月）
• 82.29美元（2023年6月）
• 82.82美元（2023年7月）
• 83.16美元（2023年8月）

市场将处于向前市场状态。

注意： 随着时间的推移，套利（在不同市场同时买入和卖出某资产以利用价格差异）机会减少，因为期货价格和现货价格收敛。

向前市场对投资的影响

通常，向前市场导致投资者相信价格将继续上涨。这表明短期内需求高于供应，导致期货价格上涨。期货价格高于现货价格，因为投资者愿意为未来的资产支付更高的价格。

然而，商品和波动性基金被设计为购买短期期货。因此，向前市场可能会蚕食这些基金的价值，因为这可能减少基金在未来一段时间内的购置资金。

向前市场与贴水市场（Backwardation）

向前市场，有时称为正向市场，是贴水市场的对立面。在期货市场中，期货曲线可以处于向前市场或贴水市场。

当期货价格低于特定资产的现货价格时，市场处于“贴水市场”。一般来说，贴水市场可能是现有供需因素的结果。它可能意味着投资者预计资产价格将在未来下跌。

由于投资者根据他们预测市场的走向来确定其期货出价，因此情绪在贴水市场中起着重要作用。投资者可能会预期市场将下跌，并开始卖出低于当前现货价格的期货合约，以获取利润。

处于贴水市场的市场，其前景曲线呈向下倾斜，如下所示。

向前市场的优缺点

优势

• 套利机会
• 通货膨胀保护
• 做空机会

缺点

• 期货合约可能被滚动转移
• 获取利润的高风险

通过套利策略从向前市场中获利是一种方式。例如，套利者可能以现货价格购买商品，然后立即以更高的期货价格出售。随着期货合约接近到期，这种套利机会会增加。套利会促使现货和期货价格在到期前趋于一致。

还有另一种从向前市场中获利的方法。期货价格高于现货价格可能暗示未来价格将上涨，特别是在通货膨胀高企的情况下。投机者可能会购买更多处于向前市场的商品，试图从未来预期价格上涨中获利。通过购买期货合约，他们可能能够赚取更多利润。然而，该策略只有在未来的实际价格超过期货价格时才有效。

如前所述，交易者可以从向前市场创造的做空机会中获利。

向前市场的最显著缺点来自于自动滚动合约，这是商品ETF的一种常见策略。在向前市场的情况下购买商品合约的投资者通常会在期货合约到期时亏损，因为当期货合约价格高于现货价格时，他们将损失资金。幸运的是，向前市场造成的损失通常局限于使用期货合约的商品ETF，例如石油ETF。而黄金ETF和其他持有实际商品的ETF则不会受到向前市场的影响。

在向前市场中交易的风险会增加，因为你是在以溢价进行交易。市场可能会下跌到远低于你所同意支付的价格，从而导致损失。

向前市场的成因是什么？

向前市场可能由多种因素造成，包括通货膨胀预期、预期的未来供应中断，以及相关商品的持有成本。有些投资者会通过利用期货和现货价格之间的套利机会，试图从向前市场中获利。

向前市场与贴水市场的区别在哪里？

向前市场的对立面称为贴水市场。当市场处于贴水市场时，商品的期货价格呈现向下倾斜的曲线，期货价格低于现货价格。尽管贴水市场相对较少见，但偶尔在多个商品市场中会出现。贴水市场的成因包括对商品需求的预期下降、对通货紧缩的预期，以及商品供给的短期短缺。

向前市场如何影响商品交易所交易基金（ETFs）？

投资于交易所交易基金（ETFs）的投资者必须明白向前市场如何影响某些基于商品的ETF。具体而言，如果一只商品ETF投资于商品期货合约，而不是实际持有相关商品，那么该ETF可能被迫替换或不断“滚动”其期货合约，因为其旧合约到期。如果相关商品处于向前市场，则这将导致购买期货合约的价格不断上涨。从长远来看，这可能显著增加ETF所承受的成本，从而对投资者的回报产生向下压力。

总结

向前市场是一种期货市场现象，市场中的期货合约价格高于现货价格。这意味着交易者和投资者预期在未来几个月内价格将上涨。

向前市场的对立面是贴水市场，当期货价格低于现货价格时。期货合约本质上具有投机性，但向前市场和贴水市场是标准的市场状态，因为投资者对未来的看法各不相同。因此，投资者面临的重大差异在于如何在这些条件下交易。

参考文献

[1] CME Group. "Crude Oil Futures - Contract Specs."

[2] Organization of the Petroleum Exporting Countries. "Monthly Market Report," Page 106.

[3] Wall Street Journal. "Brent Crude Oil Continuous Contract BRN00 (U.K. ICE Futures Europe)."