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阿尔法_Alpha

什么是阿尔法（Alpha）？​

阿尔法（α）是一个用于投资的术语，描述某种投资策略在超越市场表现方面的能力，或称其“优势”。因此，阿尔法常被称为超额收益或相对于基准的异常收益率，经过风险调整后进行比较。

阿尔法通常与贝塔（Beta）结合使用，贝塔衡量的是广泛市场的整体波动性或风险，通常被称为系统性市场风险。

在金融领域，阿尔法被视为一种表现的衡量标准，指明某个策略、交易者或投资组合经理在某段时间内是否能够超越市场收益或其他基准。阿尔法通常被视为投资的主动收益，评估某项投资相对于被认为代表市场整体运动的市场指数或基准的表现。

某项投资相对于基准指数的超额收益便是该投资的阿尔法。阿尔法可以是正值也可以是负值，且是主动投资的结果。另一方面，贝塔则可以通过被动的指数投资获得。

关键要点​

  • 阿尔法指调整风险后，投资所获得的超额收益。
  • 主动投资组合经理力求在多元化投资组合中产生阿尔法，旨在消除非系统性风险。
  • 阿尔法代表投资组合相对于基准的表现，因此常被视为投资组合经理对基金收益的增益或削减值。
  • 詹森阿尔法（Jensen’s alpha）考虑了资本资产定价模型（CAPM），并在其计算中包含风险调整的组成部分。

理解阿尔法​

阿尔法是五种常见的技术投资风险比率之一，其余四种是贝塔、标准差、决定系数（R-squared）和夏普比率（Sharpe ratio）。这些都是现代投资组合理论（MPT）中使用的统计指标，旨在帮助投资者确定投资的风险收益特征。

主动投资组合经理希望在多元化投资组合中产生阿尔法，旨在消除非系统性风险。阿尔法体现了投资组合相对于基准的表现，因此常被视为投资组合经理对基金收益的价值增益或损失。

换句话说，阿尔法是投资收益中不受市场整体运动影响的部分。因此，阿尔法为零意味着投资组合或基金完全跟随基准指数，而经理未能为此增加或减少额外价值。

阿尔法在投资中的应用​

随着智能贝塔指数基金的兴起，阿尔法的概念日益受到关注，这些基金与标准普尔500指数和威尔希尔5000总市场指数等指数相关联。这些基金试图增强跟踪特定市场子集的投资组合的表现。

尽管在投资组合中阿尔法不可忽视，但许多指数基准仍然能在绝大多数情况下超越资产管理者。部分原因在于对传统财务顾问失去信心的趋势，越来越多的投资者转向低成本的被动在线顾问（通常称为 robo-advisors），这些顾问几乎或完全将客户的资产投入指数跟踪基金，他们认为如果无法超越市场，索性随同市场而行。

此外，由于大多数传统财务顾问收费，当一个经理管理一个投资组合并获得零阿尔法时，实际上对投资者来说代表了轻微的净损失。例如，假设一位名叫吉姆（Jim）的财务顾问向客户收取投资组合价值1%的费用，在12个月的时间内，吉姆为他的客户弗兰克（Frank）管理的投资组合产生了0.75的阿尔法。

虽然吉姆确实提升了弗兰克投资组合的表现，但他收取的费用超过了他创造的阿尔法，因此弗兰克的投资组合经历了一定的净损失。这个例子突显出在考虑表现收益和阿尔法时，费用的重要性。

有效市场假说​

有效市场假说（EMH）假设市场价格随时吸纳所有可用信息，因此证券的定价始终是合理的（市场是有效的）。因此，根据EMH，系统性识别并利用市场中的错误定价是不可能的，因为这样的定价本身不存在。

如果发现了错误定价，市场很快就会进行套利修正，因此，能够利用的市场异常现象的持续模式通常是稀少的。

对历史活跃共同基金收益与其被动基准进行的实证分析显示，超过10年的时间里，能够实现正阿尔法的活跃基金不到10%，且考虑到税费后，这一比例会进一步降低。换句话说，阿尔法并不容易获得，尤其是在税费后。

由于贝塔风险可以通过多元化和对冲不同风险来隔离（这伴随着各种交易成本），一些人提出阿尔法实际上并不存在，而是某些未对冲或被忽视的风险所带来的补偿。

追求投资阿尔法​

阿尔法常用于对活跃共同基金及其他类型投资进行排名，通常以单一数字表示（如+3.0或-5.0），通常指衡量投资组合或基金相较于参考基准指数的表现（即好于或劣于基准的百分比）。

对阿尔法的深入分析也可能包括詹森阿尔法（Jensen’s alpha）。詹森阿尔法考虑资本资产定价模型（CAPM）市场理论，并在其计算中包含风险调整的组成部分。贝塔（或贝塔系数）在CAPM中使用，它根据资产的特定贝塔和预期市场收益计算预期收益。投资经理使用阿尔法和贝塔共同计算、比较和分析收益。

整个投资领域提供了广泛的证券、投资产品和咨询选项供投资者考虑。不同的市场周期也对不同资产类别投资的阿尔法产生影响。因此，风险收益指标在考虑阿尔法时显得尤为重要。

阿尔法实例​

阿尔法在以下两个固定收益交易所交易基金（ETF）和股票ETF的历史实例中得以体现：

iShares可转换债券ETF（ICVT）是一种低风险的固定收益投资。它跟踪一个名为“彭博美国可转换现金支付债券> 250MM指数”的自定义指数。截至2022年2月28日，其三年标准差为18.94%。截至同一日期，其年初至今收益为-6.67%。而彭博美国可转换现金支付债券> 250MM指数在同一时期的收益为-13.7%。因此，相较于彭博美国综合指数，ICVT的阿尔法为6.5%，其三年标准差为18.97%。

然而，由于综合债券指数并非ICVT的适当基准（正确的基准应为彭博可转换债券指数），这项阿尔法的大小可能被高估；实际上，由于可转换债券的风险特征远高于普通债券，可能会被错误归因。

WisdomTree美国优质股息增长基金（DGRW）是一种风险较高的股票投资，旨在投资于股息增长股票。其持仓跟踪一个名为“WisdomTree美国优质股息增长指数”的自定义指数。截至2022年2月28日，DGRW的年化收益为18.1%，亦高于S&P 500的16.4%，因此相较于S&P 500的阿尔法为1.7%。但同样，S&P 500可能并非该ETF的正确基准，因为支付股息的成长股是整体股票市场中的特定子集，甚至不一定包含美国前500家最有价值的公司。

阿尔法的考量​

尽管阿尔法被称为投资的“圣杯”，因此受到投资者和顾问的广泛关注，但在使用阿尔法时应考虑几个重要因素。

在使用生成的阿尔法计算时，理解相关计算非常重要。阿尔法可以通过资产类别内的多种不同基准指数来计算。在某些情况下，可能没有合适的预存在基准，这时顾问可能会使用算法和其他模型来模拟基准，以实现比较阿尔法计算的目的。

阿尔法亦可指某一证券或投资组合的异常收益率，超出基于像CAPM这样的均衡模型所预测的收益。在这种情况下，CAPM可能旨在估计投资者在有效边界不同点上的收益。如果投资组合实际收益为15%，而CAPM估计该投资组合应收益10%，那么该投资组合的阿尔法为5.0，即其在CAPM所预测的基础上增加了5%的收益。

财务中的阿尔法与贝塔​

阿尔法衡量某项投资相较于基准的超额收益，而贝塔则是波动性，即风险的测量。主动投资者通过采用独特策略以实现阿尔法收益。

财务中什么样的阿尔法算好？​

在财务方面，特别是在交易和投资中，什么样的阿尔法被视为好的将根据投资者的目标和风险承受能力而有所不同。通常，好的阿尔法是经过风险调整后大于零的阿尔法。

股票中的负阿尔法意味着什么？​

股票中的负阿尔法意味着在考虑风险后，该股票的表现低于基准。如果投资者希望与特定基准持平或超越该基准，而其投资组合表现低于该基准，则其阿尔法为负值。

结论​

投资者的目标是实现尽可能高的收益。阿尔法是衡量与基准相比在风险调整后所获得的投资收益表现指标。主动投资者通过不同策略寻求高于基准的收益。许多基金，如对冲基金，旨在实现阿尔法，并因此收取较高的管理费。