掉期_Swap
什么是掉期？
掉期是一种衍生契约，涉及两方之间交换来自两种不同金融工具的现金流或负债。大多数掉期的现金流是基于与贷款或债券相关的名义本金金额，虽然所涉及的证券几乎可以是任何东西。通常情况下，本金并不实际转移。
每个现金流构成掉期的一条腿。一种现金流通常是固定的，而另一种则是浮动的，基于基准利率、浮动货币汇率或指数价格。
掉期中最常见的类型是利率掉期。掉期不在典型交易所交易，通常零售投资者不会参与其中。相反，掉期交易主要在场外（OTC）进行，或在基于证券的掉期执行设施（SEFs）上进行。它们主要发生在企业或金融机构之间。
重要要点
- 掉期是一种衍生契约，涉及与金融证券相关的现金流交换。
- 利率掉期是最常用的掉期，通常涉及固定利率和浮动利率。
- 信用违约掉期对2008年金融危机的成因有一定贡献。
- 在考虑进行利率掉期时，机构会评估例如利率变动的前景。
- SOFR已取代LIBOR，成为某些掉期中使用的基准短期利率指数。
理解掉期
在利率掉期中，合同双方根据基础证券的名义本金金额交换现金流。虽然后者的本金并不实际交换，但与利率相关的现金流是会交换的。此外，掉期可以是摊销掉期，其中贷款的基础本金会随着时间的推移而减少。
当事方进行掉期交易以对冲（保护免受）利率风险或进行投机。例如，假设ABC公司刚发行了100 万美元的五年期债券，年利率为经过担保的隔夜融资利率（SOFR）加1.3%（或130个基点）。假设SOFR为2.5%，ABC管理层对利率上升感到忧虑。
管理团队找到另一家公司XYZ，愿意在名义本金100万美元的基础上，支付ABC每年SOFR加1.3%的利率为期五年。换句话说，XYZ将为ABC最近的债券发行提供利息支付。
作为交换，ABC同意在名义价值100万美元的基础上，支付XYZ每年5%的固定利率，期限为五年。如果未来五年内利率大幅上升，ABC将从掉期中受益。而如果利率下降、保持平稳或仅缓慢上升，XYZ则会受益。
重要提示： LIBOR不再被用作金融机构之间短期贷款的基准利率，将于2024年9月30日停止发布。现在使用的基准是经过担保的隔夜融资利率（SOFR）及其一个月、六个月和九个月的扩展。
利润或亏损计算
以下是上述利率掉期的两种情景。在第一种情景中，SOFR每年上升0.75%。在第二种情景中，SOFR每年上升0.25%。记住，XYZ公司已同意每年向ABC公司支付一笔金额，等于SOFR加1.3%，基于名义本金100万美元，为期五年。而ABC则同意在这个时间段内，每年向XYZ支付等于100万美元的5%。
在第一种情况下，随着SOFR每年上升0.75%，ABC向债权人支付的总利息（由XYZ支付）在五年内达265,000美元。但是，由于掉期的存在，这一数额被抵消了15,000美元的利润。让我们分解一下计算：
| LIBOR + 1.30% | XYZ对ABC支付的浮动利息 | ABC对XYZ支付的5%利息 | ABC的盈亏 | XYZ的盈亏 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 第1年 | 3.80% | $38,000 | $50,000 | - $12,000 | $12,000 |
| 第2年 | 4.55% | $45,500 | $50,000 | - $4,500 | $4,500 |
| 第3年 | 5.30% | $53,000 | $50,000 | $3,000 | - $3,000 |
| 第4年 | 6.05% | $60,500 | $50,000 | $10,500 | - $10,500 |
| 第5年 | 6.80% | $68,000 | $50,000 | $18,000 | - $18,000 |
| 总计 | $265,000 | $250,000 | $15,000 | ($15,000) |
在这种情况下，ABC表现良好，因为得益于掉期，它将利率固定在5%。相比浮动利率，ABC少支付了15,000美元。XYZ的利率预期不正确，因为公司在掉期中损失了15,000美元，因为利率上升速度超出其预期。
在第二种情况下，SOFR每年上升0.25%：
| LIBOR + 1.30% | XYZ对ABC支付的浮动利息 | ABC对XYZ支付的5%利息 | ABC的盈亏 | XYZ的盈亏 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 第1年 | 3.80% | $38,000 | $50,000 | ($12,000) | $12,000 |
| 第2年 | 4.05% | $40,500 | $50,000 | ($9,500) | $9,500 |
| 第3年 | 4.30% | $43,000 | $50,000 | ($7,000) | $7,000 |
| 第4年 | 4.55% | $45,500 | $50,000 | ($4,500) | $4,500 |
| 第5年 | 4.80% | $48,000 | $50,000 | ($2,000) | $2,000 |
| 总计 | $215,000 | $250,000 | ($35,000) | $35,000 |
在这种情况下，ABC进行掉期交易并不明智，因为利率缓慢上升。由于其利率预测正确，XYZ收到了35,000美元的额外收益。
这个例子没有考虑到ABC通过参与掉期可能获得的其他好处。例如，或许公司需要另一笔贷款，但贷款人不愿意提供， 除非其其他债券的利息义务得到固定。
在大多数情况下，双方会通过银行或其他中介进行交易，后者会从中抽取佣金。是否对两个实体进行利率掉期是有利的，取决于它们在固定或浮动利率借贷市场的比较优势。
其他掉期
掉期不仅涉及利率支付。实际上，还有许多类型的掉期。不过，相对常见的安排包括商品掉期、货币掉期、债务掉期和总回报掉期。
商品掉期涉及将浮动商品价格（例如布伦特原油现货价格）与在商定时间内的固定价格进行交换。商品掉期通常涉及原油。
在货币掉期中，双方交换以不同货币计价的债务的利息和本金支付。现金流基于固定利率和浮动利率（基于变动的货币汇率）。与利率掉期不同，这里的本金不是名义金额，而是连同利息义务一起交换。
货币掉期可以在国家之间进行。例如，中国与阿根廷进行掉期，以帮助后者稳定其外汇储备。美国联邦储备在2010年欧洲金融危机期间，采用积极的掉期策略与欧洲中央银行合作，以稳定因希腊债务危机而贬值的欧元。
债务-股权掉期涉及将债务换成股权。在上市公司情况下，这意味着将债券转为股票。这是一种公司重组债务或重新分配资本结构的方式。
在总回报掉期中，资产的总回报与固定利率进行交换。这使得支付固定利率的一方能够获得公允资产的风险敞口，如股票或指数。例如，投资者可以支付固定利率，以换取一组合股票的资本增值和红利支付。
信用违约掉期（CDS）是一种协议，由一方承诺在借款人违约时，向CDS购买方支付贷款的损失本金和利息。CDS市场的过度杠杆和糟糕风险管理是导致2008年金融危机的因素之一。
掉期的目的是什么？
掉期允许对手方交换现金流。例如，一个收取或支付固定利率的实体可能希望将其利率交换为浮动利率（或反之亦然）。或者，持有现金流产生资产的一方可能希望将其交换为另一资产的现金流。这种掉期的目的在于管理风险、以比其他方式获得更有利的融资利率，或对未来交换现金流的差异进行投机。
掉期是如何构成的？
掉期是一种衍生产品，通常涉及两方同意在一定时期内（如一年）交换现金流。掉期协议的具体条款由对手方协商，然后在法律合同中正式化。这些条款将包括具体交换什么内容、涉及哪方、名义本金的金额、合同的到期日以及任何应急条款。最后交换的现金流是根据合同条款计算的，这些条款可能涉及利率、指数或其他基础金融工具。
谁在使用掉期？
掉期主要被机构投资者使用，例如银行及其他金融机构、政府和部分企业。它们的用途在于管理多种风险，如利率风险、货币风险和价格风险。
掉期是否受监管？
如今，美国的许多掉期都受到商品期货交易委员会（CFTC）以及有时证券交易委员会（SEC）的监管，尽管它们通常是在场外（OTC）交易。由于2010年《多德-弗兰克法案》的华尔街改革，美国的掉期必须通过掉期执行设施（SEF）进行，这是一种电子平台，允许参与者根据监管买卖掉期。对掉期的监管旨在确保这些金融工具以公平和透明的方式进行交易，并减少系统性金融失败的风险（因为掉期在2008年金融危机中部分被指责为原因）。适用于国际掉期的具体法规因管辖区而异。
总结
掉期是一种衍生契约，规定一方如何交换（或掉换）一个资产的现金流或价值与另一个资产。这些掉期是场外合同，主要涉及企业或金融机构，并不通常针对零售投资者。
最常见的掉期类型是利率掉期，双方交换基于名义本金的固定和浮动利率流。这种掉期可用于对冲利率风险或对未来利率变化进行投机。