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去杠杆化_Deleveraging

去杠杆化是什么？​

去杠杆化是指公司或个人试图减少其总体财务杠杆。换句话说，去杠杆化就是减少债务，是杠杆化的反义词。一个实体最直接的去杠杆化方式是立即偿还其资产负债表上现有的所有债务和义务。如果无法做到这一点，则该公司或个人可能面临更高的违约风险。

关键要点​

  • 去杠杆化是减少未偿债务而不产生任何新债务。
  • 去杠杆化的目标是降低企业资产负债表中由负债融资的相对比例。
  • 过度的系统性去杠杆化可能导致金融衰退和信用紧缩。

理解去杠杆化​

杠杆（或债务）有其优势，例如享受利息抵税、推迟现金支出以及避免股份稀释。债务已成为我们社会中不可或缺的一部分——在最基本的层面上，企业使用债务来融资其运营、资助扩张和支付研发费用。

然而，如果公司承担过多债务，利息支付或债务服务成本可能对公司造成财务伤害。因此，公司有时不得不通过变卖或出售其资产或重组债务来进行去杠杆化。

如果使用恰当，债务可以成为推动公司长期增长的催化剂。通过使用债务，企业可以按时支付账单而无需发行更多股份，从而避免股东收益的稀释。股份稀释发生在公司发行股票时，这会导致现有股东或投资者的所有权比例减少。尽管公司可以通过发行股票筹集资金，但问题在于，这可能会导致现有股东的股价下跌。

公司的另一种选择是借入资金。例如，公司可以以债券的形式直接向投资者发放债务。投资者会向公司支付债券的本金，并在到期时获得定期利息和本金的偿还。公司也可以通过向银行或债权人借款来筹集资金。

举个例子，如果一家公司的投资者投入500万美元，那么这家公司的股本就是500万美元——这是公司用于运营的资金。如果该公司进一步通过借贷2000万美元来利用债务融资，那么公司现在就有2500万美元可用于资本预算项目，从而为固定数量的股东创造更多的价值。

公司往往会承担过量的债务以启动增长。然而，使用杠杆会显著增加公司的风险。如果杠杆未能如预期推进增长，风险可能对公司来说太大。在这些情况下，公司唯一能做的就是通过偿还债务进行去杠杆化。对于需要公司成长的投资者来说，去杠杆化可能是一个红色警报。

去杠杆化的目标是降低企业资产负债表中由负债融资的相对比例。基本上，这可以通过两种方式实现。首先，公司或个人可以通过业务运营筹集现金，并利用多余的现金来消除负债。其次，可以出售现有资产，例如设备、股票、债券、房地产和业务分支等，所得款项可以用于偿还债务。在这两种情况下，资产负债表中的债务部分将减少。

注意： 个人储蓄率是去杠杆化的一个指标，因为人们存钱越多，就越不借款。[1]

当去杠杆化失控时​

华尔街通常对成功的去杠杆化持积极态度。例如，重大裁员的公告可能导致股价上涨。然而，去杠杆化并不总是按照计划进行。当需要融资以降低债务水平迫使公司以火灾销售价格抛售不愿意出售的资产时，公司的股价通常会在短期内遭受损失。

更糟糕的是，当投资者感觉到公司持有不良债务并无法去杠杆化时，该债务的价值会进一步暴跌。如果公司不能以获利出售这些债务，最终将被迫以亏损抛售。在无法出售或管理债务的情况下，可能最终导致企业失败。持有失败公司毒债的公司可能会面临资产负债表的重大打击，因为这些固定收益工具的市场崩溃。2008年雷曼兄弟倒闭之前，持有其债务的公司就是如此。

去杠杆化的经济影响​

借贷和信用是经济增长和企业扩张的重要组成部分。当过多的人和公司决定同时偿还债务且不再借贷时，经济可能会遭受损失。尽管去杠杆化通常对公司有利，但如果在衰退或经济低迷时发生，可能会限制经济中的信用增长。随着公司去杠杆化并减少借贷，经济的下行螺旋可能加剧。

因此，政府被迫介入，承担债务（杠杆），以购买资产并为价格设定下限，或鼓励消费。这种财政刺激可以采取多种形式，包括购买抵押贷款支持证券以支撑房价和鼓励银行贷款、发行政府担保以稳住某些证券的价值、在失败公司中承担金融头寸、向消费者直接提供税收回扣、通过税收减免补贴购买家电或汽车，或进行一系列类似的行动。

联邦储备银行还可以降低联邦基金利率，以使银行借贷成本降低，推动利率下行，并鼓励银行向消费者和企业放贷。[2]

注意： 债务人通常负责偿还联邦债务，特别是在政府救助经历去杠杆化过程的企业时。

去杠杆化与财务比率的实例​

例如，假设X公司资产总额为200万美元，其中100万美元是通过债务资助的，另外100万美元是通过股本资助的。在这一年中，X公司盈利50万美元。

尽管有很多财务比率可用于衡量公司的财务健康，但以下是我们将使用的三个关键比率。

  • 资产回报率（ROA）是净收入与总资产的比率，显示公司在其长期资产（如设备）上的盈利能力。
  • 股本回报率（ROE）是通过将净收入除以股东权益计算得出，显示公司使用其发行股份所筹集的资本盈利的能力。
  • 债务与股本比率（D/E）是公司负债与股东权益之比。债务与股本比率显示公司如何融资其增长以及是否有足够的股本来覆盖其债务。

以下是使用X公司的财务信息进行比率计算的结果。

  • 资产回报率 = 50万美元 / 200万美元 = 25%
  • 股本回报率 = 50万美元 / 100万美元 = 50%
  • 债务与股本比率 = 100万美元 / 100万美元 = 100%

如果在上述情况下，假设公司在年初决定使用80万美元的资产偿还80万美元的负债。那么，在这种情况下，X公司现在将有120万美元的资产，其中20万美元是通过债务资助的，100万美元是通过股本资助的。如果公司在这一年同样盈利50万美元，其资产回报率、股本回报率和债务与股本比率将如下所示：

  • 资产回报率 = 50万美元 / 120万美元 = 41.7%
  • 股本回报率 = 50万美元 / 100万美元 = 50%
  • 债务与股本比率 = 20万美元 / 100万美元 = 20%

第二组比率显示该公司更为健康，因此，投资者或贷方会更倾向于第二种情况。

参考文献​

[1] Federal Reserve Bank of St. Louis. "Personal Saving Rate." Accessed Aug. 25, 2020.

[2] Federal Reserve Bank of St. Louis. "Effective Federal Funds Rate." Accessed Aug. 25, 2020.