免疫化_Immunization

什么是免疫化？

免疫化，又称为多期免疫化，是一种风险缓解策略，通过匹配资产和负债的期限来最小化利率变化对净资产的影响。

免疫化帮助大型企业和机构保护其投资组合，免受利率波动的影响。通过完美的免疫化策略，企业几乎可以确保利率波动对其投资组合价值几乎没有影响。例如，大型银行需要保护其当前的净资产，而养老基金则有在若干年后进行支付的义务。这些机构不仅关注保护其投资组合的未来价值，还必须应对未来利率的不确定性。

免疫化被认为是一种“准主动”的风险缓解策略，因为它兼具主动和被动策略的特点。根据定义，纯免疫化意味着投资组合在一个特定的时间段内为特定回报而投资，而不受外部因素（如利率变化）的影响。

采用免疫化策略的机会成本在于，可能放弃主动策略的上行潜力，以换取确保投资组合实现预期回报的保证。与买入并持有策略相似，该策略最佳工具为低违约可能性的高等级债券。事实上，最纯粹的免疫化形式是投资于零息债券，并将该债券的到期日与现金流预计需求的日期匹配。这消除了与现金流再投资相关的任何回报的正负波动。

注意： 就像疫苗使身体免受感染，免疫化使投资组合免受利率波动的影响。

久期，或债券的平均寿命（也是其对利率变化的价格敏感度），在免疫化中被广泛使用。它比债券的到期期限更能准确预测债券的波动性。这一策略在保险公司、养老金基金和银行等机构投资环境中常被用于将未来负债的时间范围与结构化现金流相匹配。

这是一种非常稳健的策略，个人也可以成功采用。例如，就像养老金基金使用免疫化来规划个人退休时的现金流，该个人也可以为自己的退休计划构建一个专用投资组合。

免疫化可以通过现金流匹配、久期匹配、凸性匹配以及进行债券的远期、期货和期权交易来完成。类似的策略也可以用于免疫其他金融风险，例如汇率风险。通常，投资者和投资组合经理使用对冲技术来降低特定风险。对冲策略通常并不完美，但如果实施了完美的对冲策略，技术上也算是一种免疫化策略。

假设一位投资者需要在五年内支付一笔1万美元的费用。为了免疫这种确定的现金流出，投资者可以购买一种保证在五年内产生1万美元流入的证券。例如，一只面值1万美元的五年期零息债券就很合适。通过购买这只债券，投资者能够匹配预期的现金流入和流出，任何利率的变化都不会影响他们在五年内支付这笔义务的能力。

如果要使用久期方法免疫债券投资组合，投资者必须将投资组合的久期与所谈论的投资时间范围匹配。如果投资者在五年内有1万美元的义务，可以通过几种方式使用久期匹配。

利用久期匹配是有可能获利的。只需构建一个债券投资组合，使该组合的凸性高于负债的凸性即可。

重要： 越来越多的长期个人投资（如退休账户）被免疫化；例如，未来负债通过固定收益投资组合的久期进行匹配。

使用久期和现金流匹配的投资组合免疫化是两种用于保护到期负债资金的专用策略。通过久期匹配进行免疫化旨在平衡利率对优惠券债券的价格回报和再投资回报的相反影响。当利率波动不太随意时，多重负债免疫化策略的效果更佳。它的投资要求低于现金流匹配，但若利率发生非平行的波动，则存在再投资风险。

另一方面，现金流匹配依赖于具有特定本金、票息和到期日的证券以有效运作。在大多数实际情况下，这相当困难，因此该策略需要更多的现金投资。它还面临过剩现金余额累积并在负债之间以非常低的利率再投资的风险。

基于这些因素，多重负债免疫化通常优于现金流匹配。线性规划和优化技术被用于扩展甚至结合这两种策略，以取得更好的结果。