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通货紧缩_Deflation

什么是通货紧缩？​

通货紧缩是商品和服务价格普遍下降的现象，通常与经济中货币和信贷供应的收缩有关。在通货紧缩期间，货币的购买力随时间提高。

主要要点​

  • 通货紧缩是商品和服务价格水平的普遍下降。
  • 通货紧缩通常与货币和信贷供应的收缩有关，但由于生产力提高和技术进步，价格也可能下降。
  • 经济、价格水平和货币供应是通缩还是通胀，会改变不同投资选项的吸引力。

理解通货紧缩​

通货紧缩会导致资本、劳动、商品和服务的名义成本下降，尽管它们的相对价格可能不变。数十年来，通货紧缩一直是经济学家的热门关注点。它只能由货币或可兑换为货币的金融工具供应的减少引起。在现代，货币供应最受中央银行的影响，例如美联储。当货币和信贷供应下降，而经济产出没有相应减少时，所有商品的价格通常都会下降。

通货紧缩最常发生在长时间的人工货币扩张之后。上世纪30年代初，美国经历了最后一次显著的通货紧缩。这一时期的主要原因是随之而来的银行倒闭导致货币供应下降。[1] 其他国家，如90年代的日本，现代也经历了通货紧缩。[3]

从表面上看，通货紧缩使消费者受益，因为他们可以用相同的名义收入购买更多的商品和服务。然而，并不是每个人都能从低价格中获益，经济学家通常关注价格下跌对各个经济领域的影响，尤其是在金融方面。通货紧缩特别伤害借款人，因为他们必须用比借款时更有价值的货币偿还债务，同时也对投资或投机于价格上升前景的金融市场参与者造成影响。

通货紧缩的原因​

世界著名经济学家米尔顿·弗里德曼认为，在最佳政策下，即中央银行追求的通货紧缩率与国债的实际利率相等时，名义利率应该为零，价格水平应该以实际利率稳定下降。他的理论催生了弗里德曼法则，这是一种货币政策规则。[4]

价格下降可能由其他因素导致，包括总需求下降（商品和服务的总体需求减少）和生产力提高。总需求下降通常会导致后续的价格下降。导致这种转变的原因包括政府支出减少、股市崩溃、消费者希望增加储蓄以及紧缩的货币政策（提高利率）。

当经济产出的增长速度快于流通中的货币和信贷供应时，价格也可能自然下降。这在技术提高生产力的情况下尤其明显，通常集中在受益于技术进步的商品和行业中。随着技术进步，公司运作效率提高，可能导致生产成本降低，并以低价格的形式将节省转移给消费者。这与一般的价格通货紧缩不同，但又相似，价格通货紧缩是价格水平的普遍下降和货币购买力的提高。

通过提高生产力实现的价格通货紧缩在具体行业中有所不同。例如，考虑技术部门生产力提高的影响。在过去几十年中，技术进步导致每千兆字节数据平均成本显著下降。1980年，每千兆字节数据的平均成本为437,500美元；到2014年，这一数字降至三美分。[5] 这一降低导致使用这项技术的制造产品价格也大幅下降。

对通货紧缩影响的看法变化​

在大萧条之后，当货币通货紧缩与高失业率和上升的违约相伴时，大多数经济学家认为通货紧缩是一个不利现象。此后，大多数中央银行调整货币政策，以促进货币供应的持续增加，即使这导致慢性价格通货膨胀，并鼓励债务人过度借贷。

英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯警告说，通货紧缩可能加剧经济衰退期间的悲观情绪，因为资产持有者看到其资产价格下跌，从而降低了投资意愿。[6]

经济学家欧文·费舍尔为基于债务通货紧缩的经济衰退开发了一个完整的理论。费舍尔认为，在负面经济冲击后，债务的清算可能会导致经济中信贷供应的大幅减少，进而引发通货紧缩，再加大对债务人的压力，导致更多清算，从而陷入经济衰退的恶性循环。[7]

当代经济学家对旧有通货紧缩的解释提出质疑。对通货紧缩和价格通货紧缩的有效性存在不同见解，包括经济学家安德鲁·阿特基森和帕特里克·基霍于2004年的一项研究。在审查180年间17个国家的数据后，阿特基森和基霍发现73次通货紧缩事件中有65次没有经济衰退，而29次经济衰退中有21次没有通货紧缩。[8]

通货紧缩对债务和股权融资的影响​

通货紧缩使得政府、企业和消费者使用债务融资的经济性降低。然而，通货紧缩增强了基于储蓄的股权融资的经济实力。

从投资者的角度来看，积累大额现金储备或相对债务较少的公司在通货紧缩中更具吸引力。相反，债务负担沉重且现金储备较少的企业则相对不受欢迎。通货紧缩还有助于提高收益率，并增加证券所需的风险溢价。

谁受到通货紧缩的伤害？​

债务人特别受到通货紧缩的伤害，因为即便商品和服务的价格下降，债务的价值却并未改变。这可能影响个人，也可能对更大的经济体产生影响，包括国债较高的国家。

如何摆脱通货紧缩？​

各国政府和中央银行（如美联储）可以使用多种工具来抗击通货紧缩，尤其是通过实施扩张性政策。这些措施可能包括降低银行准备金限额、购买国债以及降低目标利率。其他财政工具包括增加政府支出和降低税率，这两者都可以刺激个人和企业的支出。

在通货紧缩期间哪些资产表现最佳？​

投资者可以通过投资在通货紧缩时期表现良好的资产来保护他们的投资组合。这些防御性对冲包括高质量的债券、生产必需消费品的公司和现金。

结论​

通货紧缩是商品和服务价格的普遍下降，这有效地提高了货币的价值。它与多种原因相关，包括货币供应的收缩，以及生产力的提高和技术的进步。从历史上看，经济学家将其视为一种不利现象，但如今对其影响的看法更加多样化。根据皮古效应，价格通货紧缩会导致就业和财富增加，从而稳定经济。

参考文献​

[1] Federal Reserve Bank of San Francisco. "FRBSF Economic Letter: The Risk of Deflation."

[2] Federal Reserve History. "The Great Depression: 1929-1941."

[3] Bank for International Settlements. "Chronic Deflation in Japan."

[4] Federal Reserve Bank of San Francisco. "FRBSF Economic Letter: What is the Optimal Rate of Inflation?"

[5] Dell. "Data Loss: Understanding the Causes and Costs." Page 2.

[6] Internal Monetary Fund (IMF). "What Is Keynesian Economics?"

[7] Bank for International Settlements. "BIS Working Papers No 176 Debt-deflation: Concepts and a Stylised Model." Pages 1, 3-5.

[8] National Bureau of Economic Research. "Deflation and Depression: Is There an Empirical Link?"