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发型修剪_Haircut

什么是“发型修剪”？​

在金融领域，“发型修剪”有两种含义。最常见的是指资产市场价值与可用作贷款抵押的金额之间的百分比差异。这两个数值之所以存在差异，是因为市场价格会随着时间变化，贷方在评估时需要将这种波动纳入风险缓解的考虑中。

举例来说，如果一个人需要一笔10000美元的贷款，并希望使用其10000美元的股票投资组合作为抵押，银行可能会认为这个10000美元的投资组合在抵押时的价值仅为5000美元。这个在抵押用途上降低的5000美元，即50%的资产贬值，就被称为“发型修剪”。如果该人的股票投资组合贬值，他们仍可能有足够的抵押品来承担债务。

“发型修剪”一词也不常用来指市场制造者的差价。之所以使用“发型修剪”这个术语，是因为市场制造者的差价极其微薄。市场制造者可能在提供市场流动性或促进交易的过程中，从所收的收益中“修剪”掉极小的一部分费用。

关键要点​

  • “发型修剪”指的是在将资产作为贷款抵押时，给资产定定的低于市场价值的价格。
  • 发型修剪的大小主要基于基础资产的风险。风险越高的资产，其发型修剪通常越大。
  • 发型修剪的实施是为了确保贷款人有足够的抵押品，以应对资产价值下跌的风险。
  • “发型修剪”和“保证金”都指代相同的概念，即资产的价值被任意降低以进行风险缓解，尽管它们的表达方式不同。
  • “发型修剪”还指市场制造者能够创造或接触到的发型修剪般的微薄差价。

理解抵押品发型修剪​

“发型修剪”是指资产在作为贷款抵押时，被标定为低于市场价值的情况。发型修剪以两个数值之间的百分比形式表达。由于抵押品的市场价值可能会下降，因此在作为抵押品时，证券通常会被贬值。

当抵押品被质押时，发型修剪的程度由贷款人面临的相关风险决定。这些风险包括可能在借款人违约时影响抵押品价值的变量。这些变量可能影响发型修剪金额的因素包括价格、波动性、资产发行者的信用质量（如适用）及抵押品的流动性风险。

确定发型修剪金额​

一般来说，价格可预测性和较低的相关风险会导致发型修剪缩减，因为贷方对于在需要变现抵押品时，贷款全额能够得到覆盖的确定性较高。例如，国库券通常作为政府证券交易商之间的隔夜借贷安排的抵押，这被称为回购协议（repos）。在这些安排中，由于对证券的价值、信用质量和流动性的高度确定性，发型修剪微乎其微。

当证券具有波动性和价格不确定性时，作为抵押时的发型修剪通常较大。例如，投资者希望通过将股票头寸作为抵押在保证金账户中借款时，通常只能借到账户价值的50%，这意味着50%的发型修剪。

虽然50%的发型修剪是保证金账户的标准，但如果存入的证券存在流动性或波动性风险，基于风险的发型修剪可能会提高。例如，具有高波动性的杠杆交易所交易基金（ETFs）的投资组合，发型修剪可能高达90%。潜在的价格、波动性和流动性风险较大的便士股票通常不能作为保证金账户的抵押品。

提示： 不同的贷方对发型修剪的评估不同。如果您对抵押品被评估的价值不满意，可以考虑评估其他金融机构的条款。

发型修剪市场制造者差价​

“发型修剪”有时也指市场制造者的差价。由于市场制造者可以以极薄的差价和低交易成本进行交易，他们可以在一天内不断地提取小额利润（或损失）的部分。

随着科技的发展和市场的效率提升，许多资产的差价已经降至发型修剪水平。散户交易者可以以与市场制造者相同的差价进行交易，尽管散户交易者的成本仍较高，这可能使得从差价中获利的交易不具备有效性。

在某只股票中，散户交易者和市场制造者均可在活跃和流动性强的股票中以0.01美元的差价买卖，但散户交易者买卖500股以获取5美元（500 * 0.01）的收益，而每笔交易通常需要支付5至10美元的费用（视经纪商而定），这对散户交易者来说并不是一个盈利的策略。

长期资本管理公司（LTCM）的失败与抵押品发型修剪的例子​

LTCM是一家1993年成立的对冲基金。到1998年，LTCM已累计巨额损失，几乎导致金融系统崩溃。LTCM的盈利模型的基础是从市场低效中提取小额利润，这种行为通常被称为套利。该公司使用历史模型来识别机会，随后动用资本从中获利。

每一次机会通常仅产生少量利润，因此该公司利用杠杆——即借款——以增加收益。公司管理的资产总额为50亿美元，但控制的头寸超过1万亿美元。

注意： 2018年秋季，14家银行和经纪公司向LTCM投资36亿美元，以防止其面临即将崩溃的局面。[1]

银行和其他机构允许LTCM借取或杠杆这么多资金，且几乎没有抵押，主要是因为他们将LTCM及其头寸视为无风险。最终，该公司的模型未能准确预测市场低效，而那些庞大的头寸开始损失超出公司实际拥有的资金——远超许多向其借款或允许其购买资产的银行和机构所能承受的损失。

LTCM的失败迫使金融系统进行救助，导致抵押品的发型修剪规则大幅提高，规定了可以作为抵押品的数量及其需达到的发型修剪比例。LTCM几乎没有发型修剪，但如今普通投资者在使用普通股票作为保证金交易账户借款的抵押品时，通常面临50%的发型修剪。

市场制造者发型修剪的例子​

在许多市场中，市场制造者的差价与散户交易者的差价相同，尽管散户交易者的交易成本使得试图从发型修剪差价中获利变得低效。

散户交易者往往无法以与市场制造者相同的差价进行交易的一个市场是外汇市场。这是因为外汇经纪商通常会提高差价，这是他们盈利的方式。在欧元/美元的外汇对中，市场制造者的原始差价为0.00001，而散户交易者可能支付的差价为0.00005至0.00015（甚至更高），即原始差价的五到十五倍。

提供原始差价的外汇经纪商在每笔交易中收取佣金。他们通过交易费用而非提高差价来获取利润。

“发型修剪”和“保证金”的区别是什么？​

“发型修剪”和“保证金”实际上是同样的东西。这两者均决定了抵押品的价值，通常低于抵押品或贷款的全额。

发型修剪通常表示抵押品价值的降低。例如，借款人可能在其10000美元的抵押品上获得了5%的发型修剪。这意味着，借款人的抵押品仅被评估为9500美元。

相比之下，保证金通常表示为抵押比率或购买价格的百分比。假设借款人以60%的保证金开设了一个交易账户。借款人必须存入10000美元以借款6000美元。

风险的发型修剪是什么？​

发型修剪与风险直接挂钩。贷方不希望以抵押品的真实价值发放贷款，因为如果资产的价值下降，贷方可能无法收回其发放债务的净值。

为了缓解风险，贷方将对抵押品的价值实施发型修剪。通过将抵押品的真实价值设定高于实际发放贷款的金额，贷方可以建立风险缓解，以确保全额可回收。

债务重组中的发型修剪是什么？​

在债务重组中，发型修剪是金融领域中“发型修剪”这一术语的另一种独特用法。在债务重组中，发型修剪是指未偿还利息支付或部分债券应付款项的减少。这种情况可能在公司考虑重组债务并与现有债券持有人协商新条款时出现。

发型修剪价值是什么？​

发型修剪价值是指在资产作为抵押品用于贷款时施加的低于市场的估值。发型修剪的价值是由外部确定的，资产持有人通常无法参与其确定。

参考文献​

[1] Federal Reserve History. "Near Failure of Long-Term Capital Management."